【中信轻工】思摩尔国际跟踪：监管影响陆续出清，价值底部渐行渐明

国内跟踪：提价如期落地，政策底部确立。以龙头品牌悦刻为例，批价/零售价上调为75/129元/盒（含VAT），提价幅度达50%/30%。若暂不考虑思摩尔降价，我们推算提价后悦刻单盒产品毛利率+19pc­ts至63%，扣减消费税及附加税后盈利额为14.6元/盒，较提价前下降4.6元/盒；终端环节，测算得终端毛利额下降5.5元/盒至34.7元/盒；对应产业链税负水平约终端零售价格的40%（消费税27%+VAT13%），与乙类卷烟接近。若考虑到思摩尔予以合理价格折让，税收落地对代工环节毛利率影响幅度料最终控制在约0~5pc­ts，冲击可控。税收政策落地后行业与国家利益同向而行，政策底部清晰，利好雾化渗透率持续提升。

海外跟踪：薄荷醇口味生死未卜，监管风险仍待释放。保守假设薄荷类口味被禁，考虑到美国市场薄荷类口味占比超50%，料短期对需求产生较大冲击。但JU­UL被禁后思摩尔美国市场份额持续提升确定性较强，且欧洲市场一次性小烟快速放量，公司海外业绩拐点料推迟至2024年兑现。

新业务有序推进，雾化技术平台型公司雏形已现。上半年一次性小烟产品在海外市场推出，市场反馈超出我们预期，；医疗雾化领域：新开发的一款雾化给药装置已进入创新医疗器械特别审批程序，有望于年底实现商业化，且公司与全球最大的药物制造公司之一已达成协议，开发治疗哮喘和慢阻肺的药械结合的雾化装置。

投资建议：我们维持公司2022-24年营业收入预测为123/134/183亿元，同比-10.5%/+9.1%/+36.4%；维持调整后净利润预测为29.6/35.2/48.4亿元，同比-45.6%/+18.8%/+37.4%；对应2022-24年调整后EPS预测为0.49/0.58/0.80元，维持“买入”评级。