【东吴钢铁】包钢股份点评：稀土精矿定价市场化，公司业绩大幅增厚

⚡精矿定价市场化，合理价值5万元/吨。若本次审议通过，则稀土精矿价格上涨至3.72万元/吨。若未通过，采取竞价、拍卖等公开方式，则大概率将回归其合理价值，即参照进口美国矿定价。根据盛和资源2022年公告，Q3其销售稀土精矿7.6亿元，销售量1.33万吨，对应折百价格6万/吨左右。考虑到包钢精矿品位更高（包头矿20%，进口矿15%），以及四季度均价略高于三季度，估算包钢精矿对应的市场价值在5万元/吨左右。

⚡双方合作关系不变。一是国内不具备第二家与北方稀土同等规模的稀土精矿加工企业，二是即使拍卖其价格大概率回到市场合理价值，不存在进一步的价格套利空间，只有加工企业才有购买意义。因此本次定价模式改变实质只是价格的市场化。

⚡包钢股份利润继续增厚。1）若本次审议未通过，精矿交易价格将继续上调1.3万元/吨，包钢利润进一步增厚，2023年利润将大幅上台阶。假设销量保持20%增长（28万吨），则2023年稀土精矿贡献净利润约95.2亿元。钢铁业务2022年Q3大幅亏损，我们预计随着钢价止跌，后续单季度亏损中枢在10亿元左右，对应23年净利润55亿元。2）若本次审议通过，23年稀土贡献净利润68.7亿元，总净利润19亿元左右。3）后续价格继续上涨利润弹性较大（24年价格涨一万元利润增厚约21亿元）。

⚡包钢股份稀土属性逐步显现，价值重估可期。1）未来稀土盈利弹性大，而钢铁的亏损较为稳定（当前已经是最差时候），稀土资源属性逐步显现。2）本次无论是否通过，精矿市场化都是趋势，包钢价值将得到体现；3）假设24年销售量继续增长20%，钢铁单季度仍然亏损10亿元左右，则公司总利润分别达到74.7、42.4亿元，估值性价比很高。

⚡投资建议：暂时维持公司2022-2024年归母净利润从0.5/35/50亿元的预测，对应PE分别为1685.1 /25.0/17.4x。维持公司“买入”评级。