【长江电新】电动车：如何看待锂电产业链减产传闻

1、今日关于锂电产业链减产的传闻较多，我们沟通反馈的情况是，11月产业链排产仍保持环比10%的增长中枢；12月预计的情况是电池生产前段的正极等有一定减产（正极采购存在提前量，对应2023年1-2月生产的电池）；而电池生产偏中后段的隔膜涂覆、结构件等目前没有减产计划，且头部电池企业的全年出货指引和材料的采购指引也未作调整。因此，对于本次减产传闻合理的解释是，电池企业为应对2023年1-2月春节、淡季影响下的库存策略调整，属于季节性波动，而不是系统性下修。

2、本轮电动车板块调整已经超过4个月，板块估值也几乎降到历史最低水平，背后必然存在基本面波动的预期：1）就短期排产来看，考虑到国内购置补贴退坡0.9-1.3万，我们相信市场对2023Q1产业链的淡季减产是有心理准备的，假设2023Q1终端产销环比下滑20%，则库存波动影响下产业链有10%-20%的排产波动是合理的（1月春节影响可能超过20%），预期的变化无非是时间点上12月还是1月的差别。2）就明年的出货预期看，目前电池厂的出货口指引少则50%、多则翻倍增长，碳酸锂有效供给所支持的是行业35%-40%增速（电动车30%+、储能翻倍），而悲观的市场预期甚至要低于30%，因此“砍单”、“减产”对标的业绩的影响应该是逐步脱钩的。

3、我们认为板块中期的积极因素是在不断累加的：1）国内电动车和燃油车经济性差距扩大的是今年（电动车涨价、燃油车政策优惠），明年在锂电产业链价格下行、规模效应体现下经济性改善，叠加新车型的不断发布，渗透率提升下需求会再现拐点；近期以特斯拉为代表的车企降价会加快这一时点的到来。2）欧洲供应链短缺缓解后整车销量呈现积极修复，美国IRA细节仍未落地、国内企业美国建厂也预示着产业链仍有回旋余地，海外市场也存在积极转机。3）决定中长期价值的因素正不断被证明，包括电池、正负极龙头引领技术进步的能力以及电解液、隔膜龙头的成本优势。

4、回归到投资来看，从确定性的角度我们依然首推电池环节（议价能力决定盈利能力稳定，碳酸锂自供、储能增量提供阿尔法），积极关注新技术带来从零到一的弹性（包括钠电、PET、锰铁锂、4680等）。主材方面，继续推荐恩捷、天赐、璞泰来、科达利等白马。