半导体周期的深度思考

本轮我们团队主推芯片设计反弹，11月初至今，相关标的表现还是不错的。不过，市场当下对半导体周期仍有疑问，我们也借此机会梳理对周期的研究和思考如下：

1⃣美股的启示：
推荐芯片反弹的信心首先源自美股，实际上美股龙头公司，如美光、GF、TI早在10月份便已经开始反弹。台积电业绩会指引产业链库存Q3见顶，就是很强的发令枪❗

对于A股而言，由于美光、GF等公司缺乏对标。最适合对标的就是TI之于模拟芯片公司，所以我们主推模拟（而且A股模拟芯片公司的库存，远比数字芯片表现好）。

2⃣周期怎么看？
我们认为，半导体周期分为【库存周期】和【需求周期】。而当下处于库存周期拐点。

我们近期跑了很多调研，不少家电+手机链的公司，指引Q4环比会有改善，当然我们认为仅是弱复苏，长期需求改善仍有待观察。

为什么Q4会有环比改善呢，这也和库存有关。以手机为例，我们将库存分为三类：
1、手机的渠道库存
2、手机厂的芯片库存
3、芯片设计公司库存

其中1+2，在前期已经消化了不少，部分手机厂7、8月份都停止下单芯片，致力清库存。通过我们的手机数据库，也可以看到渠道库存消化的趋势。

后续部分老机型还需去库存，但是新机发布也开始恢复，总归会比Q3好一些（未来两个季度，新机发布及旧机去库存将同步推进）

而当下，不少投资者仅看芯片设计公司的库存，觉得还在高位。但伴随手机链恢复拉货，Q4库存会有明显好转。

🔺综上，库存拐点确立

3⃣标的怎么选？
我们两周前的段子，格外强调筹码结构，实际上暗含了主推小票的用意。

而现在，板块已经有了充分反弹，行情已经扩散。不少卖方开始翻多，补电话会写段子，说实在情绪过于亢奋，可能会有短期回调，但估值很难再回到Q3末的黄金底了。

这个时候对于机构而言，需要更加重视公司基本面了，筹码结构不再是首选。龙头公司，同时具备【新品竞争力】+【国产替代空间】会更好。不过要注意，不要参考Wind一致预期，很多都是错的，要下修[破涕为笑]

相关标的欢迎约路演详聊：
模拟秋涛；数字少青甲铖；被动李萌