森鹰窗业总结-韭研公社

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森鹰窗业总结

第一时间分享一起买入

全梭哈的老司机

2022-11-22 19:44:04

【一】对的生意：

✅商业模式总结：

1、行业：整个窗大行业跟随城镇化是缓慢增长的。其中铝包木窗行业目前是3%的增幅，相对快一些。整个窗行业产值过万亿，目前铝包木窗市场整体营收才过40亿，占比不到0.5%，替代空间巨大。符合节能环保的碳中和大趋势。
2、垄断（竞争性）：
1）差异化产品：公司从欧洲采购顶级生产设备及部分原材料，结合自身的专利技术，生产出高端优质的产品，定位高端，符合消费升级的大趋势。
2）利基市场：同类产品，其他公司没有森鹰的质量、技术、品牌、规模效应，而且森鹰是第一家上市公司以及龙头地位，具备了天然的优势；铝合金窗塑料窗等替代产品，做到同样标准但成本高于公司。
3）竞争格局：铝包木窗市场第一家也是唯一一家上市公司，市占率25-30%，是绝对的龙头；建材家居市场可比公司，替代性产品虽对森鹰形成竞争，但森鹰定位高端，还是有差异化优势。

对比完美公司，茅台是垄断，饥饿营销做到极致，而森鹰虽有一定竞争优势，有一定定价权，也是细分龙头，但距离垄断还有很长的路。维持住竞争需要持续的投入研发，持续保持高质量管理。

3、成瘾性（反复消费）：是刚需行业，但高端窗非刚需品，B端及经销商复购率高，直接C端复购率低。只能说顺应环保、节能、消费升级大趋势。

🏀综上，商业模式总结：对比茅台完美商业模式，有大量的自由现金流以及合同负债，森鹰合同负债也不低，自由现金流也不低。

行业，垄断，成瘾，三者都还过得去。只能说，公司历史上有过大赚的时候，有成为赚钱机器的潜质。前提是能维持住高质量的管理，并持续投入研发，才能保持住竞争优势，则成为赚钱机器指日可待。

总体定位高端，商业模式过得去，充满不确定性，需要持续跟踪。但以困境反转以及周期性的维度看，没有问题。

✅✅✅【二】对的人

1、实控人层次不低。
2、股权给得够。
3、一年期解禁中，战略配售占比也不低，目前破发，激励绝对到位。
4，薪酬合理，甚至有点低。
5、实控人会关心投资者的亏损情况，相当厚道。

【三】对的价格

✅✅✅个人观点：

✅1、安全边际：每股现金近10元（现金9.6亿除以0.95亿股）而股价才27元，现金占比37%，影响力是非常大的。如此，则实际买入价为17元，而预期2022年报每股收益1.4元，则市盈率为12倍，行业可比公司市盈率最差也有15倍左右。假设按最保守15倍算，则合理价格在21元，加上10元现金头寸，则合理股价在31元，对比27元现价，则有15%的安全边际；如果稍微乐观一点按照行业均值20倍算，则合理股价在38元，则有41%的安全边际（此为发行价，因高管参与战略配售多，此估值较合理），存在明显的低估。

✅有15-40%的安全边际。

✅2、未来业绩预测：按ipo募投总计40万平方米的产能，假设2年后投产，总体产能增加80%至100万平方米（虽非全部铝包木产能）。同时，行业3%的增速打底，叠加地产回暖，需求增加。乐观点业绩两年翻倍，保守一点50%应该没问题。两年50%则复合增速为22%。不排除未来3-5年成长为100-200亿市值的可能，也就是5-10倍。

✅✅✅总结：
1、进可攻：17-22%的业绩增速，两年50%的成长是大概率事件，不排除未来3-5年成长为100-200亿市值的可能，也就是5-10倍。
2、退可守（15-40%的安全边际）。

🏀🏀🏀写在最后：

孙子兵法有云：“不败在于己，可胜在于敌”；林肯名言：“我虽然走得很慢，但是从来不会后退”。投资首要保障本金安全，再寻求优质的投资机会。

森鹰窗业：进可攻（17-22%的业绩增速），退可守（15-40%的安全边际），符合以上名人名言的标准。是一个风险小收益大的优质投资机会，目前价位27元左右值得买入。森鹰兼具困境反转型、周期型、快速增长型等特点。一旦地产行情好转，大赚特赚几乎是确定性的。

森鹰刚ipo成功，募集了大量的资金，正准备大干一场，却遭遇了资本市场的冷遇，导致股价破发。让我想起了电影《猛龙过江》中功夫巨星李小龙远渡重洋到罗马，因人生地不熟而遭到冷遇，后终于逮着机会一顿猛如虎的操作后，大显身手，从而开启了神挡杀神佛挡杀佛的暴走模式，一发不可收拾。冷遇时，正是买入时，机不可失。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

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