阳光保险IPO简评-韭研公社

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阳光保险IPO简评

夜长梦山

2022-12-09 16:07:07

【东吴非银】阳光保险IPO简评：发行价吸引力一般，关注民营活力释放 1.阳光保险（6963.HK）是国内规模排名第八民营保险集团。集团股权结构分散，H股发行前公司关联人士参股共25.27%，国资持股16.9%，员工持股计划4.26%。集团管理层稳定，以张维功为核心的高管团队平均就职时间超过10年。2021年集团归母净利润59.05亿元，期末EV为937.76亿元，近三年ROE为11.0%、10.6%和10.3%。 2.阳光人寿积极推进价值转型，但银保趸交仍是规模主要贡献，价值创造能力有待提升。2021年阳光人寿市场规模排名11，保费市占率1.95%。2021年公司银保新单贡献82.93%，长险趸交占新单比54.4%。2021总新单逆势增长4.48%，得益于银保贡献有效抵补了个险渠道受疫情影响形成的新单缺口（个险新单贡献占比9.91%，A股上市同业60%）。队伍清虚致使人力规模缩减，但队伍质态改善效果不佳，活动人力占比及人均产能不升返降，月活人力占比由2019年的30.8%下降至2021年的16.8%，月均人产能由3,049元降至2,051元/月/人（A股上市同业7,374）。2021年公司NBV同比逆势增长4.3%（A股上市同业同比-24.4%）。公司2021年ROEV（EV营运损益/期初EV）13.2%，1H22为13%（A股上市同业9.4%）。 3.阳光财险市场份额2.96%，行业排名第7名，近三年ROE分别为9.8%、5.5%和0.3%。2021年公司调整业务结构，受综改影响车险保费增长受阻，非车拉动回升。公司综合成本率较老三家更高且波动性大，承保盈利能力相对较弱（近三年一期COR为100.0%、100.7%、105.1%和98.8%，老三家为98.0%、99.0%、98.9%和96.6%）。2021年车险COR达112.7%（老三家为98.0%），1H22受益于赔付率下行优化至97.1%（老三家为95.3%）。非车业务中仅保证险、意健险贡献承保利润，但稳定性较差，2021年得益于保证险催收力度加强，综合成本率大幅改善（80.3%），但1H22重回承保亏损（COR102.0%），稳定性有待改善。 4.集团下设有专业资产管理公司阳光资管，受托开展集团体系内险资运用，同时也积极开展第三方资产管理业务。近三年一期年化净投资收益率分别为5.8%、5.2%、4.6%和4.3%（A股上市同业为4.9%、4.7%、4.3%和4.2%）；近三年一期年化总投资收益率分别为5.8%、6.5%、5.4%和4.2%（A股上市同业为5.9%、5.7%、5.2%和4.1%），得益于管理规模相对较小，资产荒相对压力较小，收益率绝对水平具有一定竞争力。 5.IPO价格对应发行前1H22 P/B和P/EV分别为1倍和0.6倍，而同期港股内资险资平均PB和PEV分别为0.46倍和0.84倍，发行价吸引力一般，关注民营活力释放。

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