[太阳]人流复苏，消费重启，逻辑已变；重视格局，博弈需求，淡化政策；重点关注电商、专业零售和餐饮供应链

1、2023消费需求展望：人流复苏，消费重启，逻辑已变
• 新疫情防控形势下线下人流有望修复，但细分产业恢复度差异显著，部分行业供给出清竞争格局已重塑。我们预计，从体量修复看，低接触休闲娱乐>商品消费>餐饮>交通服务整体>公共交通>高接触度线下娱乐、跨国出行；从景气修复看，餐饮酒店等部分细分方向还会受益于格局改善。
• 内需胜外需，但内外需的结构分化都大于整体影响。
• 消费品逻辑已和2019年疫情波及之前发生了根本性的变化，新的消费者环境中，我们看好2023年的消费品逻辑走向：产品留客、好货优价、国货崛起、更陡峭的新产品渗透。

2、全局投资思路：重视格局，博弈需求，淡化政策
• 重视格局：原材料价格上涨后将回落，但原材料价格回落幅度和企业产品提价涨幅很重要，企业长期盈利中枢发生很大变化。
• 博弈需求：疫情会有数波传播高峰，疫后修复博弈会反复展开；经济触底触前博弈色彩很浓，触底后业绩将更重要。
• 淡化政策预期：无更多指引情况下，消费券体量有限，不适合过多关注。

3、细分方向：重点关注电商、专业零售和餐饮供应链
• 电商/新零售：竞争缓和+提效下利润空间超前期预期，监管态度调整+美联储加息温和带来重估空间。
• 专业零售：场景修复、渗透提升、经营提效是主线逻辑，复苏各有节奏，休闲食品、母婴、白酒、日用品等值得关注。
• 餐饮供应链：餐饮恢复+产业链渗透长期逻辑，渗透可能会进一步加速。

风险提示：疫情影响超预期；美元流动性不及预期；消费修复不及预期。