供需格局持续优化，稀土价格否极泰来，稀土&稀土永磁迎来配置机遇！

一、地产融资政策向好有助改善家电、汽车等领域需求预期，防疫措施持续优化助力国内经济迎来复苏

一是11月30日以来国内各地相继出台疫情防控优化措施，前期对经济的束缚有望逐步摆脱，国内经济将迎来复苏，包括传统汽车、新能源车、风电、工业电机、家电、电子等稀土磁材下游需求有望迎来全面复苏。二是根据11月28日证监会文件，地产企业股权融资政策优化，对于地产后周期产业链家电、汽车等领域需求有望形成助力。据我们测算，2021年空调和汽车领域对磁材的需求占比为23%，地产复苏预期改善磁材下游需求。

二、短期看，腾冲关口封关叠加废料供应不足，稀土供应仍然偏紧，政策明确维稳稀土价格背景下明年国内指标增速或将放缓

一是根据腾冲市最新通告，11月26日起，因疫情原因所有人员暂缓入腾，缅甸矿进口或将受限，作为国内重要稀土进口来源，缅甸矿供应占比在10%左右，缅甸矿供应短期扰动或将抽紧稀土供应。二是废料回收企业开工不足，产量下降，废料供应量收紧。我们认为，短期稀土供应侧仍偏紧。三是工信部9月2日发声引导稀土价格回稳，而中国作为稀土全球主要供应国，在原矿供应、冶炼供应及磁材供应占全球比例分别达到60%、94%、93%的背景下，明年稀土指标增速或将放缓，在供需格局改善后有望支撑稀土价格否极泰来。

三、长期看，万物电驱时代下新能源汽车、工业电机等领域需求高速增长，国内稀土大集团深入整合背景下供给格局持续优化

一是万物电驱时代已至，下游磁材需求加速。稀土磁材是稀土下游需求占比最大且成长性最好的领域，新能源汽车和工业电机用高性能磁材是未来主要需求增量。我们的测算表明，高性能钕铁硼需求将从2021年9.3万吨升至2025年的20.3万吨，年均复合增速达到21.6%；中低端钕铁硼需求2021-2025年从12.6万吨增至15.2万吨，维持4.7%的增速。综合来看，到2025年钕铁硼合计需求为35.5万吨，2021-2025年的CA­GR为12.8%。

二是中国稀土产业集团动作频出，国内供给格局有望进一步优化。中国稀土产业集团成立于2021年12月23日，首次成立便整合了中铝、五矿、赣矿三大稀土集团并引入中国钢研、中国有研两家稀土科技研发企业，是2016年第一轮稀土大集团整合后的又一重大历史变革。此后中国稀土产业集团围绕资源整合、数字化发展、人才引进等与多方面签订战略合作框架协议，包括但不限于江西理工大学、广晟集团、中国联通集团、中国工商银行、湖南省人民政府等。我们认为，中国稀土产业集团的成立与发展，有望进一步优化国内稀土供给格局。

四、建议布局稀土上游资源和深加工磁材的轮动，关注产能放量的强α标的

建议布局稀土上游资源和深加工磁材的轮动。一是稀土上游有望率先受益于稀土行业的量价齐升；二是稀土永磁由于调价机制大体有1-2个季度的滞后，在稀土价格上涨的初期，磁材企业毛利率承压，但当磁材合同价格逐步重置，高端钕铁硼因其较强的成本转嫁能力，磁材企业毛利率有望重新走阔，从而迎来量价齐升。

稀土上游建议关注资源产量有强α的广晟有色、有冶炼资产注入预期的中国稀土以及北方稀土、盛和资源等上游优质标的。

广晟有色：有望迎来业绩和治理机制两大拐点，重估动能强劲。一是公司新丰左坑矿采矿证的成功办获新增稀土储量11.1万吨，为公司目前在采稀土矿山合计资源储量的8倍，稀土储量大增和后续开发将奠定公司业绩成长基石，并利用深厚的技术积淀和华南的市场优势，向磁材领域进一步延伸；二是公司管理机制迎来重大拐点，从去年9月份以来，公司高管班子全面履新，今年3月完成定增，并推出股权激励计划，经营活力有望全面迸发。

中国稀土：采用市值/配额比，我们用北方稀土市值/配额比代表轻稀土吨配额市值，广晟有色市值/配额比代表重稀土吨配额市值，并采用今年的配额和明年的假设配额测算出该比值所处区间，测算得到中国稀土集团合计配额的合理市值在604-1023亿元之间，考虑到中国稀土作为集团旗下唯一上市平台，具有冶炼资产注入预期，目前仍处于被低估区间。

下游磁材金力永磁、中科三环、宁波韵升、正海磁材等磁材龙头企业。我们认为下游磁材企业有望显著受益于新能源领域需求持续增长，以及磁材价格合同重置，磁材单吨盈利上升，迎来量价齐升。一是磁材下游新能源及节能领域在碳中和背景下持续维持高景气度，带动高性能稀土磁材需求快速增长。磁材行业龙头公司顺势扩张产能，有望迎来产销量同步大幅提升。二是高性能稀土磁材成本价格转嫁能力强，随着磁材价格合同重置，磁材单吨盈利有望回升，磁材企业将迎来量价齐升。