长江金属丨印尼或23年禁止出口铜精矿简评

12月23日，印尼能矿部长警告矿商禁止铜精矿出口，并加快建设冶炼厂。此前于2021年11月印尼总统佐科曾表示将于2023年禁止铜精矿出口。

一、此次禁止出口政策影响
1、2021年，印尼铜精矿产量约294.7万吨，对应金属量73.7万吨，占比全球3.5%；出口铜精矿223.5万吨，约合55.9万金属吨，占全球供给2.2%，其中出口到中国规模为53.2万吨，占中国铜精矿进口总量的2.3%（中国铜进口依赖度为80+%）
2、限制全球铜矿放量，加速铜供给约束由冶炼端向矿端转变：
1）近2年，与铜矿产能阶段性放量相比，铜冶炼产能因出清而相对紧缺，铜冶炼长协加工费2021年中以来持续上行，2023年长协价进一步上行至88美元/吨，同比涨35%，此次印尼禁矿出口或使得全球铜矿供给释放受阻，有助于矿端利润份额抬升；
2）由于铜矿品位较低、成矿复杂，资本开支周期长达5-8年，因此，在过去资本开支不足的影响下，铜矿成为铜供给长期约束因素。

二、印尼禁止出口的相关矿产
1）未加工的金、银、铬、锡自2014.1起禁止至今；
2）铝土矿，2014.1禁止出口，2017.1部分解禁维持至今，预计2023年6月再次禁止出口；
3）镍矿，2014.1禁止出口，2017.1部分解禁，2020.1再次禁止出口至今；
4）锡锭，2022.5.18印尼投资部长巴利曾表示将于22年禁止出口但尚未执行；
5）铜精矿，2022.12.23印尼能矿部长表示未来可能禁止铜精矿出口。

三、铜行业观点
1）随着中国经济复苏，23年铜有望底部反转，进而开启年度级别上行周期，考虑到23年铜冶炼、24年及以后铜矿产能相继约束下，铜供给整体释放弹性有限，则本轮反转周期中的铜价终局弹性非常值得期待；2）当前行业“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，因此权益弹性胜过商品；3）标的关注：紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色。