【兴证建材】森鹰窗业：第一目标市值50亿，现价60%空间！

1）森鹰窗业为窗户龙头企业，市占率低、空间大。“大市场、小公司”，无外资品牌龙头，森鹰是唯一正宗的上市公司。窗户市场规模2100亿元，中高端市场735亿元；窗户市场规范才起步，随着门窗节能标准提升，中高端门窗市场继续增长。森鹰窗业为铝包木窗最大企业，定位高端，21年收入9.6亿元，市占率低，提升空间大。

2）产能与渠道扩张。2021年末哈尔滨+南京合计60万平米产能，2024年有望达到100万平米。目前大宗业务占比55%，未来降至30%左右。目前经销商205家，渠道加密有较大空间；随着一城多商、一商多店的推行，门店有望快速增长。

3）品类扩张，由高档产品切入中档产品。南京基地2021年开始生产JE系列铝合金窗，下沉至中端零售市场；后续布局PVC窗，进一步扩大超能低能耗、零能耗建筑外窗市场份额，最终形成节能窗全品类的覆盖。

4）公司管理风格稳健，专注生产制造。向上延伸至木材、铝型材、玻璃深加工，产业链一体化助力毛利率提升；大规模柔性化制造形成壁垒。