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★铜：交易所库存下降，上期所库存下降，LME库存下降，CO­M­EX库存下降，保税区库存上升，全球显性库存阶段下降，库存边际变化再度对铜价产生支撑，供需双弱格局下库存显著回升尚需时日。供给角度，海外矿山产出加速恢复，智利10月份铜矿产量增长加速，国内冶炼厂逐步开启原料补库，国内铜精矿加工费涨势放缓，冷料方面，国内废铜供需延续偏紧态势，未来需要关注疫情管控影响是否减弱。冶炼角度，国内及海外精铜产量渐进式增长，国内疫情对生产与物流形成扰动，继续观察疫情对国内生产及物流的影响，11-12月份国内精铜产量增长将低于预期，但明年一季度产量增长提速可期，海外方面，精铜产量恢复节奏依然偏慢，客观扰动尾部干扰仍在。需求角度，终端需求延续弱恢复态势，年底季节性影响叠加疫情扰动，贸易端补库受到限制，年末补库空间较为有限，精废价差逐步回升，废铜对精铜替代增强，考虑到价格阶段反弹，预计国内需求景气度将进一步下降，海外需求暂时有一定韧性。宏观角度，美联储加息节奏预期反复，市场鸽派预期升温，国内宽松预期相对较强，市场对国内明年复苏预期升温。交易维度，短期仍然是多空交织的格局，但多头情绪相对更强，铜价偏强震荡的可能性更大。策略角度，周内可轻仓短多，沪铜主力合约周内区间价65500-68000元/吨。

★镍：交易所精炼镍库存上升，上期所库存上升，LME库存上升，保税区库存持平，全球精炼镍显性库存边际回升，由于库存边际绝对值相对较小，库存回升对镍价抑制依然不强。基本面角度，全球精炼镍产能瓶颈继续存在，存量产能利用率继续被深度挖掘，新增产能投产节奏加快预期升温，但增量产能释放之前，库存边际上升的幅度将较为有限。需求角度，传统领域精炼镍需求依然有支撑，特钢与合金需求表现较好，而不锈钢厂阶段减产，对精炼镍需求减弱。新能源需求角度，硫酸镍企业也将继续缩减对镍豆采购，而增加MHP与冰镍使用，需求分化的背景下，精炼镍需求接下来易减难增，供需两方面综合，我们认为累库的趋势还将延续。二级镍角度，海外镍矿FOB价格转降，由于国内NPI工厂低盈利压力，对镍矿需求较为有限，国内矿价易跌难涨，国内钢厂减产面有扩大的风险，且海外不锈钢厂也步入产量缩减周期，二级镍需求将继续下行，NPI价格后期跌价风险更大。交易角度，短期精炼镍库存绝对水平较低，且LME流动性依然偏小，精炼镍价格受外部市场情绪影响更大，政策角度，印尼或对NPI出口增税设置宽容期，消息面对镍价偏利空。策略角度，镍价继续宽幅震荡可能性更高，沪镍向上突破之后，冲高回落风险将显著增大，短线建议观望为主。

★不锈钢：国内300系不锈钢社会库存边际回升，疫情对生产及物流影响尚在，且国内钢厂减产面有所扩大，这种情况下库存仍有回升，侧面反映需求整体较为疲软。精炼镍价格向上突破，NPI与废不锈钢价格相对平稳，成本端对不锈钢价格短期支撑偏弱，但镍价上涨对不锈钢形成预期支撑。原料角度，NPI进口增长有所加速，国内及印尼NPI转产冰镍预期较强，中期而言，国内NPI供给或将继续增长，未来存在一定的成本通缩风险，这一点在期限结构上将先去体现。需求角度，终端需求依然偏弱，不锈钢及制品出口将承受更大下行压力，季节性因素叠加疫情因素，贸易端补库力度有限，尤其是价格上涨周期，接下来现货或往交易所流动，推动交易所库存继续回升。宏观角度，外部市场情绪阶段反复，市场多空矛盾交织，基本面短期预期有所改善，但已经部分反映到涨价环境中，继续上涨的基本面支撑不足，更多是情绪面体现，综合来看，不锈钢价格短期震荡偏强运行，交易层面，短线可以轻仓参与试多，17500元/吨以上建议逢高转空。

★铝：上周铝价震荡运行。国内供应方面，贵州地区限电再升级电解铝企业要求再减30万千瓦负荷，贵州华仁预计停槽40台，贵州双元预计再停槽30台，贵州遵义预计再停槽36台，预计运行产能再减产14万吨。消费方面，铝材企业周度开工率环比继续小幅下滑，主因行业进入传统淡季以及员工感染，企业新增订单较少。国内铝锭库存首次出现累积，但累库数量不大仍维持在50万吨以下，春节累库正式开启，后续需要关注冬季累库时间节点以及累库幅度，我们认为从目前单月铝锭产量与消费情况来看，春节铝锭累库或相对偏多。消息面上，23年国内高纯铝以及原铝出口关税有所提升，22年1-11月份国内高纯铝出口总量为864.5吨，1-11月份原铝出口总量为186691吨。传统原铝22年出口数量较多，主要集中在上半年欧洲大规模减产比价走低之际，下半年出口数量已经明显回落。23年市场对于国内原铝出口并未有较多预期，因此该消息对铝价影响相对有限。随着国内疫情的阶段冲击以及即将春节累库周期开启，短期铝价将继续弱势震荡，建议观望或少量布局远月空单。

★铅：上周铅价围绕16000元/吨一线高位震荡，主因库存仍在去化。海外方面，LME铅锭库存小幅回升但仍处于历史低位，周内LME 0-3升水走阔，低库存背景下海外逼仓风险仍然存在、对价格构成支撑。国内方面，近期去库主因铅锭出口而非国内消费转好。供应端，周内云南地区原生冶炼厂按计划开始检修，同时江西因环保停产的炼厂暂未复产，供应扰动仍存。需求侧，疫情叠加季节性规律，电瓶置换需求转弱，电池厂开工率环比回落，但海外铅价走高使得出口窗口再度开启、部分铅锭出口海外助力国内库存去化。综合而言，当前铅锭基本面供需双弱，但低库存加之出口预期，基本面对价格仍有支撑，短期内铅价或高位震荡。

★锌：上周锌价有所反弹，主因当下的低库存对价格仍有支撑。供应端，前期供给约束消散，近期锌精矿进口量环比走高、加工费上行也使得炼厂利润重回偏高水平，炼厂提产的客观约束减弱、主观积极性回升，12月国内精锌供应或环比回升。需求端，当下已处季节性淡季，全国天气转冷后终端施工不利，需求承压回落。但值得注意的是，即便供需矛盾缓解、后续库存或止降回升，然当前库存仍远低于历史同期，基本面现状依旧对价格有所支撑，预计短期内锌价仍延续区间震荡格局，主力合约运行区间（23000，24500）元/吨，建议以区间操作思路为主。

★锡：上周锡价大幅反弹。国内库存累库继续大幅累积。云南江西两地冶炼厂开工率变动不大，加工费平稳。海外库存小幅累积，现货转弱贴水，随着国内锡价的强势上涨，进口锡锭窗口再次打开。焊料企业开工率环比明显回落，消费端总体表现并非乐观，高锡价抑制了需求的释放。短期锡价上涨主要是预期引导，不过基本面相对疲弱，锡价预计以震荡走势为主。