【东吴建材】兔宝宝：渠道横纵并拓，模式优化升级，板材龙头稳健成长

公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B端家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。

渠道深耕下沉、管理优化，板材业务持续稳健增长。人造板行业“大行业，小公司”，2020年人造板行业市场容量7000亿以上，2019年以来公司大力推进工装、家装、家具厂等小B端渠道业务拓展、发展分公司运营进行渠道深耕与管理优化，2020年来公司板材业务持续放量，板材业务进入发展新阶段，未来公司持续下沉乡镇等市场，板材业务稳健增长。

成品家居工程零售双轮驱动，品牌协同稳步发展。1）零售端：2012年以来，公司经营从基础装饰材料产品逐步向成品家居领域拓展，陆续导入了地板、衣柜、木门等产品的生产和销售。目前公司致力于发展全屋定制+木门+地板产品体系，打造华东区域优势定制品牌。2）工程端：2019-2021年裕丰汉唐均超额完成业绩承诺，2022年受房地产调控等影响业绩短期承压，未来裕丰在工程端仍以优质地产客户业务为主，有望进入稳健经营。

盈利预测与投资评级：随着疫后零售家装消费场景修复，预计有望带动公司产品销售。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为6.27/7.49/9.14亿元，同比分别变动-12%/+19%/+22%，对应PE分别为12X/10X/8X，给予“增持”评级。

风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、疫情反复的风险、行业竞争加剧的风险。