内蒙一机陆装龙头
夜长梦山
2023-01-30 20:34:48
【内蒙一机】盘中大涨：欧美首次向乌克兰提供主战坦克，陆装龙头内需外贸双驱动
1月26日，以德国和美国为首的多个西方国家宣布将为乌克兰提供坦克，其中包括德国的豹2型坦克和美国的M1艾布拉姆斯主战坦克。至今各国承诺向乌克兰提供的重型坦克总数达321辆，陆军装备仍是现代战争的中坚力量。
预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7、10.3、12.3亿元，同比增长16%、19%、19%，CAGR=18%，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。
1、大国体系化对抗下陆军重要性被低估，陆军装备有望迎来新机遇
海湾战争以来，陆军无用论开始兴起。而俄乌冲突作为近30年来区域性大国之间首次大规模、成体系、无明显装备代差的军事对抗，在双方均具备一定区域防空能力，无法获得绝对制空权的情况下，陆军仍是实现战略战术目标、进行区域控制的重要手段。
2、陆军装备龙头，内需外贸双驱动
1）内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。
2）外贸接力：2018-2020 年公司海外营收占比分别为3%、6%、6%；2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。
3、低估值、安全边际高；股权激励保障业绩基础
1）公司账上现金30亿元，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。
2）公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021、2022、2023年净利润CAGR不低于10%。
4、风险提示：1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。
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