[太阳]【天风交运】顺丰控股业绩预告点评：时效件需求增速改善与成本超预期下行趋势有望至2023年

■顺丰发布年度业绩预告，公司预计2022年归母净利为60.5-62.5亿元，归母扣非净利为52.5-54.4亿元；Q4单季度归母净利为15.78-17.78亿元，归母扣非净利为13.87-15.77亿元，业绩表现符合预期。

■21Q4季度，公司归母扣非净利为15亿元，其中嘉里物流并表贡献3.7亿元。考虑到出口需求承压，预计22Q4季度嘉里盈利有明显下滑。剔除嘉里物流影响，预计公司速运业务仍有双位数的盈利增速。

■22Q4季度中，10/11/12月，公司件量增速分别为12.7%/2.9%/23.2%，整体好于行业整体表现；期间，单票价格增速分别为-5.5%/-6.1%/-3.35%，仅12月单票价格优于行业。考虑到：10-11月疫情防控影响传统时效件需求，电商件占比较高，同时防疫成本较高等因素有关，预计盈利表现相对一般，12月则受益于通达件量外溢+药品等部分品类的超预期增长。

■看好公司23年经营与业绩表现。公司时效件件量结构中，个人散件/商务件仍有顺周期属性，高端电商件或有望收益于消费需求回暖以及居民超额储蓄中的预防性储蓄的有效释放。同时，公司去年以来降本增效在收支线的考核机制、路由规划与车线调整等方面持续破冰，有望带来中转、运输和网点成本的有效下降。

■盈利与估值。参考海外，在行业发展在成长期/成熟期，龙头公司的估值中枢在40-50xPE/25-30xPE。考虑到：（1）中国快递行业整体仍处于成长期；（2）时效件快递业务的进入壁垒较低端电商快递市场的进入壁垒相对更高，我们给予公司2023年时效件快递业务的估算利润95亿元以30xPE，对应合理估值为2850亿元。其他业务方面，由于整体尚未盈利，我们给予0.8PS（隐含5%的稳态净利润率，对应15xPE）。通过SOTP分部估值法和可比公司估值法，我们给予公司2023年45xPE，对应的市值空间为4050亿元。

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