2023.3.5

点评：场地电动车行业，景气度中，成长性中。

场地电动车主要用在旅游景区、工厂厂区、高尔夫球场等特定区域，市场主要被 Club Car、E-Z-GO 以及 Yamaha 三家国际巨头占据，有较强的先发优势。绿通科技是一家ODM模式为主的出口型公司，大客户是美国第四大高尔夫球车品牌ICON，贡献近一半营收。

国内场地电动车的主要参与者还有苏州益高和东莞卓越，但均未上市，因此绿通科技有一定的稀缺性。

给予绿通科技2022年40倍pe，即合理市值125亿，合理价格180.30元，对应发行价+38%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人的主营业务、主要产品基本情况

公司是一家从事场地电动车研发、生产和销售的高新技术企业。经过多年的发展，公司在场地电动车行业建立了较高的品牌知名度及市场地位。近年来，公司参与《场（厂）内电动巡逻车》、《场（厂）内电动消防车》两项团体标准的制订，公司获得多项认证，包括中国信用企业认证体系示范单位、高新技术企业、广东省纯电动观光车（绿通）工程技术研究中心。

二、发行人所处行业基本情况及竞争状况

（三）行业基本情况

场地电动车是指以蓄电池为驱动力，在旅游景区、工厂厂区、高尔夫球场等特定区域使用的专用车辆。在海外市场，由于场地电动车最早应用于高尔夫球行业，因此海外市场一般把此类车辆称为高尔夫球车；而在国内市场，场地电动车产品主要应用于旅游景区、高尔夫球场、工厂厂区、巡逻等场景，因此国内市场一般把应用于不同场景的车辆分别称为观光车、高尔夫球车、巡逻车等。

场地电动车不存在废气排放，对环境污染较小；其最高行驶速度不超过 30公里/小时，远低于普通汽车，因此驾驶更稳定，安全系数更高；场地电动车采用电机驱动，其产生的噪音远低于燃油车；其采购单价也较低，消耗的能源主要为电，采购及运营成本相比燃油车更低。因此，场地电动车具有高环保、高安全性、低噪声、低成本等特点，深受广大消费者的青睐。

中国出口的场地电动车主要为高尔夫球车，中国高尔夫球车出口地集中度高，主要集中在北美、亚太和欧洲，占据了整体的 95%以上。

目前场地电动车行业竞争格局可分为三个层次：其一是国际著名企业形成的国际知名品牌，具有代表性的主要有 Club Car、E-Z-GO 以及 Yamaha 三家企业，这三家企业经营历史悠久，具有强大的自主研发设计能力，在全球市场占有较高的市场份额，品牌知名度方面具有领先优势；其二是具备较强的研发设计能力和加工制造水平优势的企业，其在产品品质、品牌认知、技术水平和市场份额等方面领先于国内其他企业，在产品性价比方面优于国际著名品牌；其三是不具备自主研发能力或在自主研发方面投入较少，市场规模小，产品类型少的国内企业，主要从事低端产品的生产。

（四）发行人的竞争地位

公司从事场地电动车的研发、生产及销售，自设立以来，一直致力于场地电动车的蓄电池及管理技术、驱动电机及控制技术、整车控制技术、底盘悬架技术、整车结构设计等技术的研究、开发与应用。在技术开发与应用方面，公司在国内场地电动车企业中具有领先优势。

例如，公司紧跟电驱动技术的发展，在国内率先将第二代交流异步驱动技术、第三代交流永磁同步驱动技术应用于场地电动车领域；公司与国内供应商共同研发第二代交流异步驱动控制器、第三代交流永磁同步驱动控制器，实现了控制器的国产替代等。

从出口数据上看，2021 年我国出口高尔夫球车等场地电动车 11.70 万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达 3.66 万台，占总出口量的 31.32%，2022 年 1-6 月，我国出口高尔夫球车等场地电动车 8.74 万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达 2.87 万台，占总出口量的 32.86%，公司出口量占国内同行业企业出口总量的比例较高。与国内同行业企业相比，公司已占据较高的出口市场份额。

资料来源：上市公司招股说明书