【白酒跟踪29】消费氛围延续，渠道信心逐步回归，当前估值性价比高，建议回调加仓！-韭研公社

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【白酒跟踪29】消费氛围延续，渠道信心逐步回归，当前估值性价比高，建议回调加仓！

夜长梦山

2023-03-13 10:15:14

【白酒跟踪29】消费氛围延续，渠道信心逐步回归，当前估值性价比高，建议回调加仓！ 1、本周白酒板块回调，主要系情绪面和资金面影响，目前白酒消费氛围仍然较好，商务场景随商务活动回归。库存上看，流量产品已降至较低水平，如茅台五粮液剑南春+地产龙头，价格逻辑（含控量挺价）已在部分单品体现，如水晶剑、老窖老字号、洋河M6+、汾酒青20、国缘四开等。渠道盈利有所改善，信心持续回归。我们全年仍然看多板块，4月春糖催化、5-6月多数公司节奏预计会达到或接近去年同期水平。 2、我们认为此次白酒行业复苏将延续2-3年，今年将演绎“去库存、补库存和价格回归”逻辑，且逻辑逐步被证实，目前龙头估值回调至偏低水平，估值性价比高，继续建议加仓！长期推荐茅台五粮液老窖洋河今世缘古井汾酒迎驾舍得酒鬼等，对应23年PE分别为30x/24x/28x/21x/24x/36x/32x/25x/30x/36x。短期建议重点关注业绩稳健的高端白酒以及宴席占比高、春节动销速度快同时估值性价比高的公司，如五粮液今世缘迎驾古井等。 3、茅台3月份配额已打，近期陆续到货，目前回款进度30%左右，非标发货多于去年，预计1Q收入增速可达15%。箱/散茅飞天批价2980元和2750元，小幅下降。另外，茅台业绩工具丰富，公司通过非标化和直销化可破解吨价提升问题，非标酒中精品茅台逐步具备放量基础，在不依赖飞天提价条件下仍有可能实现十四五世界五百强目标（报表2000亿元收入），重点推荐买入！ 4、五粮液回款比例40-45%，3月以来公司继续发货，目前多数经销商发货进度超过40%（从去年12月份开始计算），其中专卖店型经销商年度任务要求增量少，配额执行到5-7月份（发货50%+，年度任务平均到月度）。公司量价策略灵活，一季度“量在价先、保增长”，4月份策略将逐步转向价格，加速品牌价值回归。近期经销商库存随发货增加到1.5-2M，价格多在935-945元，高性价比下动销很快，预计后续将有挺价政策，4月初随着库存消化，批价有望与春糖共振。公司高层、五品部&集团分子公司、大区等已经完成人事调整，组织容错率提高，23年估值24X，继续重点推荐！ 5、老窖·国窖打款比例完成30-35%（去年同期40%），一季度要求完成35%，其中股东经销商（占比40%）已完成35%，发货进度约25-30%左右。公司仍坚持挺价，高度批价890-900元，库存1.5-2M，低度批价650元。特曲老字号春节动销好，执行价格双轨制，加强对渠道价格管理，23年老字号目标增长50%。近期泸州老窖1952、低度窖龄30年也进行了提价动作。 6、洋河23年增长目标20%（销售口径），目前回款比例已完成45%（去年同期完成50%+）。水晶梦低库存增长，表现最好，目前批价390-400元，库存1.5M左右，海天受益于返乡人口，库存降至2.5-3M的合理水平；M6+边际持续恢复，2.17开始停止接收订单，提振渠道信心，省内（40.8度）批价580元。公司改革成果逐步释放，且有进一步提高激励可能，23年估值仅21X，继续重点推荐！ 7、汾酒收入增长目标20-25%，1月发货80亿左右，预计二三月份回款约30-40亿左右，预计一季度收入增长双位数以上。目前完成回款比例30%（去年同期完成35%），库存1.5个月，从2月初开始停货20天，维护市场良性，三月已经正常恢复回款动销，青花20批价提高至350-355元。前段时间汾酒因为降速杀估值以及人事谣言跌幅较大，我们预计公司今年仍能实现稳健较快增长，建议可以逐步加仓汾酒。 8、古井23年表内收入目标200亿元（同比+22%左右），目前回款比例完成接近55%（与去年节奏相当），在上市公司中回款最快。古20动销有所加快，目前批价稳定在530-550元左右。集团二股东的股权问题已基本解决，激励非常充分，赋能公司长期省外扩张和利润率提升。 9、舍得23年收入增长目标仍为30%（考核基准），目前库存2M左右，良性合理，回款接近20亿元（比例约20%），1-2月份分别10、6-7亿元。品味批价稳定在330-340元，舍之道动销快，目前在收缩宴席费用。夜郎古酒庄正式成立（舍得持股79%，收入并入舍得报表），负责夜郎古产品全国销售，1Q23起开始贡献收入，23年夜郎古目标收入11.5亿元（销售口径，报表口径预计8亿元左右）。 10、酒鬼23年增长目标15-20%，目前省内回款比例30%左右，省外小商20-25%（去年同期30-35%），一季度预计收入下滑个位数。内参调整市场节奏，其中52度内参继续控量，通过54度和文创类内参弥补缺口，目前52度内参批价770-790元左右，库存回落至2.5-3M左右。公司发布11款酒鬼&内参文创产品，配额基本均为3000箱（行者无疆首批仅1200箱）。今年将坚持大单品战略，并导入产品配额制，酒鬼系列聚焦红坛，考核目标基本翻倍增长。推动费用改革，由渠道端转向消费者端。 11、水井1月份并未要求大规模回款，目前回款比例15%左右（去年同期20%），目前渠道库存降至较低水平，臻酿8号库存2个月，新井台批价有所回升470-480元（目标500元+），并通过6送1政策保证渠道利润，臻酿8号批价310元。 12、今世缘23年表内收入冲刺百亿（对应增长28%+），销售公司目标25%，目前回款比例完成35%左右（去年同期完成35-40%，12月至2月会战目标要求回款接近40%），四开批价410元，库存2-2.5M。据公司公告，2022年预计实现营业总收入78.5亿元，同比+23%；归母净利润24.8亿元，同比+22%；其中4Q22营业收入13.3亿元，同比+24%；归母净利润4.0亿元，同比+21%。2023年1至2月，公司预计实现营业总收入31亿元，同比+27%；归母净利润11.8亿元，同比+25%，符合预期。 13、口子窖经销商回款比例30%+，库存处于1-2个月合理水平。兼系列新品兼10/20/30正式导入市场，兼10和20预计跟老品比出厂价提价20%，兼30价格不变，并导入控价模式，通过产品升级解决产品老化和渠道利润问题，同时也把经销商费用权限收回公司手里。老品5.30统一停货，在此之前新老品并行。合肥由原来一个经销商划分为6个区域，成立经销商参股的经销平台，由合肥营销中心运作，强化厂家主导作用。 14、迎驾23年销售体系考核目标增长20%以上，其中省内增长30%左右、省外20%+。目前回款比例30%左右，合肥回款更快。渠道调研反馈春节期间动销增长至少25%-30%，合肥等主要市场增长超过30%。省内洞藏环六安市场投放完成，去年起皖北逐步起势，宿州达到预期，今年加大蚌埠市场开发力度；皖南安庆符合预期，公司加大市场开发实现和淮北市场打通。省外洞藏去年下半年在南京、盐城、徐州完成了第一轮产品导入，今年将继续有序推进省外铺货。 15、金徽酒今年春节旺季动销快，预计在去年较高基数上回款增长30%以上。节后旺销延续至今，公司人员到市场抢抓销售，渠道反馈柔和系列动销快且一季度回款目标已经完成，库存2-3个月；星级系列保持稳健，但库存明显下降。我们预计一季度收入在高基数下增速有望接近20%，不排除超预期可能，且逐季加速趋势明显。

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