【申万互联网传媒】巨人网络首次覆盖深度：秣马厉兵，再起征途 公司07年纽交所上市，16年回归A股，在经历了Playtika资本运作探索、互金业务剥离以及游戏研发体系改革后回归游戏本源，聚焦核心赛道。目前实控人史玉柱持股36.4%，核心高管均有股份，且公司推动年轻化战略，业务高管以80后为主，近半研发人员低于30岁。 行业层面，22年底以来版号发放持续超预期，游戏行业供给端明显好转，23年增长反转趋势确定性强。同时，AIGC等创新周期也将为游戏产业带来生产力变革，增长空间广阔。巨人网络已确认接入百度“文心一言”，获得优先集成类ChatGPT能力，共同打造游戏行业联合解决方案。 公司基本盘稳固，23年进入产品集中释放期。 存量视角，公司核心IP “征途”系列和《球球大作战》已得到充分的长周期运营验证，流水较为稳定，构成坚实的基本盘。 增量视角，2023年公司三大主赛道均有产品上线，研发改革带来的经营效率提升有望兑现，业绩增长将迎来新的向上拐点：《原始征途》有经典IP加持和成熟的MMO运营能力保证；《龙与世界的尽头》由顶级放置制作人带队开发，过去放置品类成功运营的门槛被市场低估；《太空行动》具备版号稀缺性，前期无推广下用户积累已超预期，后期商业化潜力较大。 我们预计巨人网络23-24年总营收31.1/40.3亿，同比增长49%/30%；归母净利润12.5/15.6亿，同比增长30%/25%，现价对应23-24年PE为16/13x。复盘A股游戏板块历史估值变化、参照可比公司估值，给予巨人网络23年目标PE 24x，目标市值300亿，首次覆盖给予“买入”评级。 报告、模型、路演等详情联系申万互联网传媒林起贤/袁伟嘉/赵航