【国盛金融】如何理解瑞信AT1债券减记？

[玫瑰]事件：瑞信收购案中，160亿瑞郎的AT1债券被减记，引发市场关注。

1、什么是AT1债券？

AT1（ Additional Tier 1 ）为其他一级资本补充工具。瑞信收购案中被减记的债券本质上是应急可转债(CoCo Bonds)中的一种，该债券种类诞生于08年金融海啸后，用于在银行倒闭时承担损失。如果银行的资本充足率低于某个水平，这类债券的持有人将面临永久性损失，或者债券被转换为股权。

2、关于减值顺序的理解：

此顺序超市场预期，但符合监管规定。在瑞信公告中，此项减记是由瑞士金融市场监督管理局主导（AT1 instruments written-off by FINMA），根据相关债券说明书，正常清偿顺序下，先减记股权，再减记AT1。而在认为“不可持续经营”的情况下，监管可以单方面宣布减值，理论上监管有自主权。

2、对金融市场的影响：

1）海外：或引发AT1债市在情绪上的波动，比如债券持有者的损失，以及发行人融资成本的上升。

2）国内：整体影响非常有限。

A、持有者角度：我国银行债市投资相对审慎，没有海外AT1的持仓，不会受到债市波动的影响。

B、发行人角度：目前仅有国有大行+招行、民生银行发行海外AT1债券，以工商银行2022中报披露数据来看，境外永续债和优先股规模分别398亿元和198亿元，规模相对较小（占资本净额的比例不到1.5%）。规模上看，未来若海外市场发行受到影响，可能选择回到国内资本市场进行融资。

以永续债为例，我国减记条款为：当无法生存触发事件发生时，发行人有权进行部分或全部减记。无法生存触发事件是指两种情形的较早发生者：

1）银保监会认定若不进行减记，发行人将无法生存；2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，发行人将无法生存。

[庆祝]参考此前破产处置案例，仅有包商银行对已发行的65亿元二级资本债券（根据监管规定，减记顺序在其他一级资本工具之后，但触发减记条款与永续债同）本金实施全额减记，但顺序也在普通股之后，并没有出现顺序突然调整的情况，预计我们出现相关事件可能性不大。

风险提示：海外金融市场波动加剧，风险蔓延。