【华泰汽车】车灯ASP+15%，提供增长新动能

1. 22年营收符合预期
星宇22年实现营收82.5亿元，同比+4.3%，收入符合预期；归母净利润9.4亿元，同比-0.85%。Q4收入22.8亿元，同环比+1.5%/1.7%，归母净利1.87亿，同环比-11%/-37%。

2. Q4预提售后服务费+研发摊销增加，导致净利率短暂承压
22年在大众销量下滑、Q4新势力批产后尚未上量等因素压制下，公司毛利率同比+0.5pct至22.6%，已属不易。22年净利率同比-0.6pct至11.4%，主因包括：1）Q4向主机厂预提售后服务费用，致Q4销售费率环比+2.5pct至3.1%；2）22年大力投入研发，导入DLP、HD前灯、行泊一体等新产品，致研发费率同比+1.4pct至6.3%；3）会计政策谨慎，计提信用/资产减值损失同比+47%/53%。

3. 新能源业务释放、ADB升级下，有望重启量价齐升的快速成长期
公司22年车灯均价同比+15.4%。23年头部新能源的订单将开始落地释放，带来量增逻辑的同时，ADB等高端车灯占比的提升将推动单车价值量持续提高。我们看好公司在高端车灯、高端车型的渗透率上行趋势下，盈利能力提升，利润增速远超收入增速。

4. 蓄力全球化配套，回购计划下增长预期明确
22年公司海外营收同比+33.7%至1.3亿元，塞尔维亚工厂于12月正式投产，10年内可免征企业所得税，率先配套宝马、奔驰、大众等项目，开启全球化配套。战略上，星宇拟定回购计划为股权激励做准备，增长信心较足。

5.预计23-25年利润为13.7/20/25.7亿，对应估值26倍、18倍、14倍。

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