【国海电子 葛星甫团队】长电&通富业绩点评：周期复苏节奏明确，先进封装打开成长空间，重视周期底部封测龙头配置价值

事件：
封测龙头公司披露年报，长电科技22Q4实现营业收入89.84亿元（YoY+4.6%,QoQ-2%）,实现毛利率14.43%（QoQ-2.6pcts）；通富微电22Q4实现营业收入61.09亿元（YoY+32.5%,QoQ+6%）,实现毛利率9.74%（QoQ-5.13pcts）。两家封测龙头整体业绩符合预期。

国海观点：
周期复苏趋势明确，AI应用场景的成熟引领行业进入成长周期
根据产业链调研，自22Q4开始，下游需求出现脉冲式的订单复苏，终端环节进入去库存周期，预计23年持续看到订单侧显著改善；而参考海外存储龙头镁光法说会，库存已经见顶，接下来有望看到库存水位的持续下降及收入端的环比复苏，叠加供给端的收缩及AI驱动下各领域需求的潜在增长趋势，预计2024及2025年出货量将会强劲增长，25年市场空间将创新高。存储作为典型的“半导体大宗商品”，其乐观判断代表了未来周期演绎方向。

经营节奏持续向上，先进封装打开头部企业成长空间
封测作为产业链重要一环，其稼动率与行业周期高度相关，在19年至今“景气度+国产化+运营水平提升”催化下，长电及通富盈利能力均实现了大幅提升，考虑到周期演绎节奏，预计经营节奏持续改善；同时Chiplet为代表的先进封装为行业带来显著增量，参考Yole，2027年先进封装有望达650亿美金（21-27年CAGR约9.6%），长电及通富先进封装技术布局全面，与业内头部客户深度合作，有望深度受益于先进封装的蓬勃发展。

周期底部+先进封装加持，重视封测龙龙头底部配置机会
复盘历史，当前阶段与2019Q2较为类似，在周期底部逐渐清晰的同时，AI技术商业化场景的持续落地带来需求端的不断超预期，封测板块作为制造环节的重要一环，龙头公司规模效应日益显著，有望在EPS逐季复苏的同时，PE层面也因成长性迎来重新定价，重视行业大周期底部封测龙头配置机会，坚定推荐封测龙头---长电科技&通富微电！

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联系人：葛星甫/郑奇/王硕

【国海电子 葛星甫团队】长电&通富业绩点评：周期复苏节奏明确，先进封装打开成长空间，重视周期底部封测龙头配置价值