【长江宏观于博团队】出口超预期：原因何在，能持续吗？——3月外贸数据点评

1、出口大幅反弹，超出市场预期。
3月我国出口明显回升，且回升幅度大幅超出市场预期，同比涨幅由降转升至14.8%。我们曾在此前的报告中提到，沿海地区用工量与工价双双回升、制造业PMI新出口订单指数持续反弹，预示出口订单生产转好，因而出口边际改善本身并不意外。但3月出口增速从此前的零值以下大幅回升至10%以上，显然是超出市场预期，更何况去年同期基数并不算低，因而3月我国出口用“表现强劲”、“超出预期”来形容并不为过。

那么出口数据大幅改善的原因是什么呢？

2、年后订单积压，集中补发推升出口。
第一，节奏上，“供给决定需求”，年后积压订单集中出港或是本月出口增速走高的首要原因。去年底防疫政策放松后，春节工人提前、集中返乡的情况明显强化，同时制造业年后返岗节奏也相对较慢，导致年初开工修复偏缓，至3月以化工为代表的商品生产才明显修复。与此同时，出入境限制放松促进了外贸企业订单修复。因此，随着我国生产逐渐修复，积压订单生产加快，3月出口订单集中补发对出口形成强劲支撑。

3、东盟出口成为支撑，西边不亮但东边亮。
第二，区域上，西边不亮东边亮，以东盟为代表的与亚洲周边经济体贸易延续强势。亚洲周边贸易尤其是我国对东盟、印度、韩国出口增速较去年同期分别增长35.4%、15.3%、11.3%，毫无疑问，东盟是我国出口走强的主要支撑。但周边贸易加快是否意味着东南亚正在承接我国部分商品的生产、是否意味着我国产业正在加速转移？我们认为未必，从贸易类型上看，3月一般贸易增速大幅回升、表现强劲，而加工贸易反而降幅扩大，这与原材料进口低迷相互印证，指向我国出口企业产业链竞争优势不降反升。

4、汽车、电池和纺服出口增长强劲。
第三，品类上，劳动密集型产品和机电产品出口表现尤为强劲，出口同比增速均由负大幅转正，分别录得25%、12.3%，分别拉动出口增速上涨7.2、4个百分点。结合出口代表性商品来看，汽车（1.5pct）、钢材（1.3pct）、服装（1.2pct）、农产品（0.5pct）、家用电器（0.3pct）是拉动出口增速上行的主要原因，且主要归功于数量扩张，而并非是缘于价格上涨。另外，海关总署新闻稿中提及“一季度汽车和蓄电池分别出口1474.7亿、1163.4亿元，分别增长96.6%和84.8%。”意味着电池出口同样强劲。但我国手机、电脑、电视等下游消费品出口金额仍在持续回落，数量因素贡献也持续为负，印证海外消费需求转弱。

4、内需拖累进口，顺差超季节性上升。
我国内需修复仍然偏缓，3月我国进口同比下降1.4%。除进口农产品金额（+16.3%）大幅增加外，我国进口高新技术产品、机电产品金额分别较去年同期下降13.8%、15.9%。由于出口大幅好转、内需修复偏缓，3月我国贸易顺差录得881.9亿美元，大幅高于历年同期值。

5、海外衰退压力加大，未来出口或难延续强势。
展望未来，我们认为出口反弹趋势或难延续，但也不必过度悲观。
反弹难持续的原因有三个：一是3月反弹有订单集中补发的脉冲效应，未来企业订单不足的微观现象或将逐渐反映到宏观数据当中；二是欧美制造业PMI持续回落、美国就业市场开始降温，美国经济正在走向衰退，外需偏弱对我国出口仍有阻碍；三是基数抬升也使得出口增速难以持续好转。
为什么对于出口不必过于悲观呢？原因主要是“西边不亮东边亮”，RCEP、CPTPP等多双边和区域经济合作对我国出口的支撑作用已经开始显现，法国、沙特、巴西等国近期密集访华也反映未来我国有望加快推进与其他国家和经济体的贸易投资合作，因此我国出口韧性仍然值得期待。综合来看，今年出口整体或“没有那么差”。