思摩尔国际：国内市场下滑等致使Q1业绩承压，后续逐季改善可期
夜长梦山
2023-04-17 10:23:39
思摩尔国际：国内市场下滑等致使Q1业绩承压，后续逐季改善可期【中金轻工零售美妆 樊俊豪】
大家好
公司公布1Q23业绩，收入实现25.27亿元，同增11.9%，经调整归母净利润实现3.06亿元，同降44.8%，基本符合我们预期；
我们认为，国内市场收入显著下滑为Q1业绩承压的主因，海外市场仍保持快速增长，展望全年，我们预计国内需求有望逐步修复、欧洲等市场有望维持快速增长、美国市场有望维持稳健，Q1业绩或为全年低点，后续有望逐季向好。
评论：
1、国内市场收入显著下滑致使Q1业绩承压，海外延续快速成长，后续有望逐步改善。我们预计：1）国内：实现收入1550万元，同降97.7%，主因疫情感染、非法产品扰动等影响，预计后续随非法产品出清、新国标产品力向好等驱动，国内市场动销与后续经营业绩等有望逐季修复；2）海外：实现收入25.1亿元，同增58.2%，其中美国换弹大客户有望持续快速成长，欧洲等市场一次性产品延续高增，APV收入与盈利能力不断向好。
2、产品结构变化等影响毛利率，研发费用持续投入护航长期成长与竞争优势。我们预计，较低毛利率的一次性电子烟占比提升及产能利用率短期降低或使毛利率有所下滑；费用端看，Q1销售/管理/研发费用与其他费用及损失同增约1.72亿元，我们预计销售费用与雾化医疗相关研发费用或有所增加，且汇率波动带来部分汇兑损失；综合影响下，经调整归母净利率实现12.1%，同降12.4ppt。
3、中长期看好公司作为全球雾化科技龙头的综合竞争优势与创新能力，Q1或为全年业绩低点，后续逐季改善可期。展望后续，我们预计：1）国内市场：国内需求后续有望环比修复，中长期渗透率持续提升，政策门槛抬升后，公司有望凭借强大的制造优势持续扩大市场份额；2）海外市场：公司与换弹大客户合作稳定，NJOY有望恢复增长；一次性产品有望逐季向好，全年高增可期，规模效应增强有望带动盈利能力提升；THC雾化产品矩阵完善、技术升级，有望恢复成长；3）新业务：公司HNB技术或已实现突破，有望拓展优质客户带来收入增量；雾化医疗未来有望依托“药械一体”布局崛起。
盈利预测与估值
维持23/24年盈利预测不变，当前股价对应23/24年21/15倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价不变，对应23/24年30/22倍P/E，较当前股价有43%上行空间。
大家好
公司公布1Q23业绩，收入实现25.27亿元，同增11.9%，经调整归母净利润实现3.06亿元，同降44.8%，基本符合我们预期；
我们认为，国内市场收入显著下滑为Q1业绩承压的主因，海外市场仍保持快速增长，展望全年，我们预计国内需求有望逐步修复、欧洲等市场有望维持快速增长、美国市场有望维持稳健，Q1业绩或为全年低点，后续有望逐季向好。
评论：
1、国内市场收入显著下滑致使Q1业绩承压，海外延续快速成长，后续有望逐步改善。我们预计：1）国内：实现收入1550万元，同降97.7%，主因疫情感染、非法产品扰动等影响，预计后续随非法产品出清、新国标产品力向好等驱动，国内市场动销与后续经营业绩等有望逐季修复；2）海外：实现收入25.1亿元，同增58.2%，其中美国换弹大客户有望持续快速成长，欧洲等市场一次性产品延续高增，APV收入与盈利能力不断向好。
2、产品结构变化等影响毛利率，研发费用持续投入护航长期成长与竞争优势。我们预计，较低毛利率的一次性电子烟占比提升及产能利用率短期降低或使毛利率有所下滑；费用端看，Q1销售/管理/研发费用与其他费用及损失同增约1.72亿元，我们预计销售费用与雾化医疗相关研发费用或有所增加，且汇率波动带来部分汇兑损失；综合影响下，经调整归母净利率实现12.1%，同降12.4ppt。
3、中长期看好公司作为全球雾化科技龙头的综合竞争优势与创新能力，Q1或为全年业绩低点，后续逐季改善可期。展望后续，我们预计：1）国内市场：国内需求后续有望环比修复，中长期渗透率持续提升，政策门槛抬升后，公司有望凭借强大的制造优势持续扩大市场份额；2）海外市场：公司与换弹大客户合作稳定，NJOY有望恢复增长；一次性产品有望逐季向好，全年高增可期，规模效应增强有望带动盈利能力提升；THC雾化产品矩阵完善、技术升级，有望恢复成长；3）新业务：公司HNB技术或已实现突破，有望拓展优质客户带来收入增量；雾化医疗未来有望依托“药械一体”布局崛起。
盈利预测与估值
维持23/24年盈利预测不变，当前股价对应23/24年21/15倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价不变，对应23/24年30/22倍P/E，较当前股价有43%上行空间。
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