[太阳]【申万交运重大推荐】华贸物流（603128）34页深度：空海运价格回落冲击结束，一带一路潜力被低估，50%以上空间

#背景:一季报后我们提出交运中特估有望从低PB破净修复到低PE标的估值修复： 一季报后全年业绩可见度增加，把握铁路、造船、跨境物流三条主线，华贸物流为跨境物流重点推荐

#央企跨境物流国家队，品牌出海带动物流话语权重回国内，客单价持续提升，本土物流行业有希望复制欧美发展路径出现3-5家千亿市值公司

#预期差1：中国品牌进军一带一路与公司一起成长，一带一路潜力被低估。央企信誉背书叠加全球网络是公司在一带一路线路重要优势，一带一路国家毛利率高于成熟欧美市场。

#预期差2：运费回落冲击结束一季报同比收入回落但毛利率上涨10pct验证直客战略下客单价提升长逻辑。海运费回落至疫情前水平，华贸、德迅、DSV等头部货代股价有望重演2010-2016的运价回落，业务量、客单价提升带动股价上涨节奏。

#海外货代龙头股价先行企稳，华贸一季度业绩降幅好于海外货代但股价反弹慢于海外。2023年Q1，德迅、DSV归母净利润分别下滑44%、25%。华贸归母净利润下滑12%，海程邦达下滑63%。直客战略客单价提升是华贸业绩降幅小于海外标的核心原因。受衰退预期以及运价回落影响，集运货代价格于2021年7月见顶，头部货代股价同步，德迅（KNIN）与DSV并于2022年11月触底反弹。华贸股价反弹力度已经滞后于海外。

#投资分析意见：一季报落地客单价提升初步得到验证，全年业绩确定性提升，估值接近历史PE最低区间安全边际充足，估值修复开始，维持“买入”评级。重回直客战略下客单价提升逻辑，一带一路相关业务增速潜力被低估，估值有望修复。考虑一季度单季度利润作为运价回落后新的基准，我们预计华贸物流2023-2025年归母净利润为10.17、12.72、15.51亿元参照海外同行业公司2023E PE区间18-24倍（平均值为21倍），参考华贸历史平均PE22倍。给与2023E年10.17亿归母净利润估算21倍PE，目标市值216亿。维持“买入”评级。

[玫瑰]报告链接：#小程序://申万宏源研究/QpyE8SpzuNal4kH

[太阳]华贸物流年报一季报交流会（20230504）回放链接：https://s.comein.cn/ANHaK

[玫瑰]深度报告电话会：敬请期待

[礼物]联系人：闫海/邹杰伟/王晨鉴