鲁阳节能
夜长梦山
2023-06-14 10:32:51
【天风建材&新材料】重点推荐【鲁阳节能】
核心观点：当前位置性价比极高（13XPE，20%增长），低于大股东要约收购价（21.73）。量增（全年10%）价升（保温提价5-10%）本降（Q1降10多块，5月开始明显下降），订单多元化持续增长（冶金有色爆发，乙烯裂解炉、核电、火电、船舶、新能源、煤化工增长较快），奇耐赋能（已注入莱德尔，上海汽车衬垫、东响，大股东涂料、不定型材料、MX1350、气凝胶等新材料，高端产品导入）。
1、 近期增长情况：4月发货量4.6万吨，5月份发货量应该是双位数增长。二季度预计在去年历史最好基数上实现较好的增长。4月份开始毛利率有改善，5月份改善更大，主要是原材料价格下降。此外3月份开始保温产品（占收入30%）有100-250元价格提升（5-10%涨幅）。一季度成本下降不明显，对应每吨成本降低十几块钱；5月份开始成本有明显下降。
2、 今年以来下游行业及订单情况：和地产相关的陶瓷玻璃等不好，但其他行业有新增长点。之前单体2-3亿石化大单少了，但几千万的中大单签了几十个。（1）石化：传统的炼油类订单减少，但签了很多乙烯裂解炉订单，乙烯产能2023-25年增长70%，千万级别的很多。巴斯夫、金陵石化及埃克森美孚等。（2）冶金有色开始爆发增长，新建+改造都有，电解铝、碳素、新能源相关金属，有望成为继石化后第二个超10亿的行业。（3）电力：举办火电经销商大会，签了三四亿框架合同。火电重启，核电，光热增长都快，新能源高位。（4）船舶：俄罗斯造船转移到中国，出口车相关的船增长快。（5）煤化工，煤制油煤制氢等。
3、 奇耐的赋能：（1）资产整合：定位新材料平台，除了公告的莱德尔，还有上海汽车衬垫、东响（超细玻璃纤维）有整合预期。（2）高端产品导入：特种涂料、不定型材料、浇注料、高端产品MX1350等，已经在导入客户中。此外母公司还在研发气凝胶、新能源相关材料。（3）机制体制不变，对经营团队加强激励（A+B）。（4）借船出海，共同开拓东南亚等亚太市场（此前协议限制在国内）。
4、 产能扩张：今年3月内蒙古4万吨投产，4月1500吨纤维纸投产，四季度内蒙古2期8万吨投产，60万吨后市占率50%+。后续主要是新产品的研发及产能投放。
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