（1）产需有所改善，PMI继续低于临界点
6月制造业PMI回升0.2个百分点至49%，继续位于临界点以下，读数为历史季节性最低水平。不同规模企业PMI表现继续分化，其中，大、中型企业景气水平分别上行0.3和1.3个百分点至50.3%和48.9%，小型企业景气度继续下行1.5个百分点至46.4%。

细致观察，产需分项有所改善，生产分项重回临界点以上，对PMI有所支撑。生产、新订单指数较上月分别上升0.7和0.3个百分点至50.3%和48.6%，分别拉动PMI0.18和0.09个百分点；原材料库存、从业人员较上月均下降0.2个百分点至47.4%和48.2%，分别拖累PMI约0.02和0.04个百分点。供应商配送时间指数下降0.1个百分点至50.4%，拉动PMI0.02个百分点。

从行业角度观察，装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和51.2%，比上月上升0.5和0.7个百分点，均连续两个月回升，行业扩张力度有所加大；消费品行业PMI为50.7%，行业运行稳定。

（2）PPI继续下行
6月出厂价格指数继续回升2.3个百分点至43.9%，主要原材料购进价格指数继续回升4.2个百分点至45%。我们预计6月PPI环比录得-0.6%，同比读数继续下行至-5.2%。

内因方面，螺纹钢表观消费量继续偏弱运行，螺纹钢价格企稳回升，但读数继续运行在近五年季节性低位；与此同时，6月水泥、沥青价格指数亦继续走低。外因方面，供需博弈下6月原油价格维持横盘震荡，总体小幅回落。

6月主要大宗商品价格继续偏弱运行，PPI同比预计继续走弱，需求不足依然是PPI触底回升的最大制约。展望未来，内因定价商品后续演绎取决于政策支持力度，原油价格关注后续地缘政治演进以及OPEC+减产执行情况。

（3）地产拖累建筑业
6月非制造业商务活动指数继续下行1.3个百分点至53.2%，创季节性历史新低。其中服务业PMI继续下行1.0个百分点至52.8%；建筑业继续回落2.5个百分点至读数55.7%（季节性新低）。

节日效应对服务业仍有支撑，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。从市场预期看，服务业企业信心有所增强，服务业业务活动预期指数为60.3%，比上月上升0.2个百分点。

建筑业方面，6月建筑业商务指数读数创季节性新低。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点，指向6月重大工程建设或有提速，而地产的拖累进一步凸显。

（4）PMI低于季节性，关注后续政策
6月PMI读数继续低于临界点、读数创季节性新低，指向当前经济修复动能偏弱的格局并未改变。经济结构性压力进一步加剧，大中小企业景气度分化程度加大。此外，节日效应减退、叠加地产颓势加剧，非制造业景气度水平亦有较大下行压力。

但好的一面在于，6月产需有所修复，生产分项重回临界值以上，6月最后一周部分重点工业生产指标也出现企稳回升迹象。此外，6月基建行业景气度边际回升，指向项目开施工情况有所改善，对建筑业PMI有所支撑。

需求不足仍是当前的主线，需要关注后续增量政策，例如预算内工具加速运用、专项金融工具追加等。债市做多胜率仍在，但赔率仍是核心制约，资金面、增量政策可能会对债市有一定扰动。