2023.7.12

点评：涡旋压缩机行业，景气度中，成长性低。

涡旋压缩机是制冷压缩机的一种，主要用于轻型商用空调、热泵及冷冻冷藏设备。2021年全球涡旋压缩机销量1680万台，近几年维持低个位数增长。艾默生作为全球龙头占据53%的市场份额。在中国市场，艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下五大品牌占据80%的份额，英华特在国内排第六名，市占率约5%。

英华特是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予英华特2022年35倍pe，即合理市值25亿，合理价格42.73元，对应发行价-17%。近期创业板新股的情绪溢价极高，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

 ——————————————————————————————————————

一、发行人主营业务、主要产品情况

发行人以涡旋压缩机的国产化为己任，专注于提供节能高效、可靠性高、噪音低的涡旋式压缩机及其应用技术的研制开发、生产销售及售前售后服务。经过多年的技术积累和研发投入，公司在产品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研发、生产能力和核心技术，实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局，也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。

（三）制冷压缩机及涡旋压缩机行业的技术水平及特点、行业发展概况、面临机遇与风险

1、制冷压缩机简介

压缩机是将低压气体提升为高压气体的一种从动的流体机械，用来调节气体压力和输送气体。压缩机属于通用型设备，种类丰富、用途广泛。

按照工作气体介质不同，压缩机主要分为空气压缩机和制冷（热泵）压缩机（以下简称“制冷压缩机”）。空气压缩机和制冷压缩机是应用最为广泛的压缩机，合计市场规模占比超过压缩机总市场规模的 80%。

3、全球制冷压缩机行业的发展概况

佰世越（BSRIA）预计 2022 年全球用于空调、热泵和制冷应用压缩机为 5.021亿台，增长 3%。空调压缩机 2.073 亿台、热泵压缩机 540 万台和冷冻冷藏设备压缩机 2.894 亿台。考虑通货膨胀后，市场规模为 486 亿美元，增长 15%。

4、我国制冷压缩机及涡旋压缩机行业的发展概况

目前除涡旋压缩机市场仍呈现外资品牌主导市场的格局，其他细分市场均已基本完成了国产替代，国外品牌厂商仅在部分高端应用领域占有一定优势。

凭借先发优势，外资品牌目前仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。2016 年至 2022 年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的市场占有率从 2016 年的 95.64%下降至 2021年的 80.29%，仍居于主导地位。

发行人于 2013 年 6 月实现量产，是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局，也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。

（四）涡旋压缩机行业的市场容量及发展态势、行业的周期性特征、产业链地位及与上下游的关联性

（六）行业竞争格局及发行人市场地位

2019 年、2020 年和 2021 年公司涡旋压缩机全球市占率分别为 1.0%、1.2%和 1.4%，位列全球第八位，仅次于七大外资品牌。

2020 年、2021 年和 2022 年公司涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、4.99%和 5.59%，2020 年至 2022 年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。

资料来源：上市公司招股说明书