东方日升：异质结降银先锋，紧抓储能机遇

#0BB引领的降银路线是23年异质结降本关键

0BB技术是23年异质结降本的最大推动力，有望助力HJT年底与TO-P-C-on成本打平。0BB技术去除电池主栅，大幅降低浆料耗量；且采用0BB后，组件端改为24BB焊带连接导电性增强，正背面均可使用50%以下银包铜浆料，效率损失大幅减小。银耗降低至10mg/W以下，单W成本约8分/W；硅片使用100-110μm薄片；靶材堆叠+循环+设备改进降至2分/W；设备当前3亿/GW，年底有望2亿/GW。综合看，年底HJT与TO-P-C-on浆料打平，硅片节省3分/W，靶材设备多出3分/W，与TO-P-C-on有望打平。

#OBB量产进度领先，大功率优势支撑溢价、增厚盈利

东方日升目前0BB量产进度最快，公司金坛4GW电池4月出片，8月达产；金坛6GW电池6月出片，10月达产，其他异质结玩家0BB路线均需24年导入量产。HJT组件目前在全尺寸相同版型下均较TO-P-C-on具备20-30W功率优势，较PE-RC有40-50W优势，支撑HJT较PE-RC溢价1毛5/W。公司0BB异质结组件较PE-RC成本高约5分/W，溢价1毛5/W，单W盈利9-10分/W。

#紧抓储能机遇，尽享行业最强be-ta

公司18年便前瞻性布局储能，22年储能系统出货1GWh，海外占比70%，均为大储、工商储。大储行业仍处产业初期，23年有望翻倍以上增长，同时海外市场商业模式成熟，盈利远高于国内。预计公司23年储能合计出货4GWh，其中工商储100-200MWh，其余均为大储，海外占比超60%，尽享行业最强be-ta。

#投资建议

组件业务全年出货25GW，其中PE-RC约20GW，单W盈利4分；异质结2GW，单W盈利9分；TO-P-C-on出货3GW，单W盈利6分，合计对应约12亿利润；储能出货4GWh，5%净利率对应2亿元利润；硅料1万吨2亿元；电站1个亿，其他1个亿。保守预计全年18亿利润，对应23年15X