2023.7.13

点评：风电设备行业，景气度中，成长性中。

风电的新增装机量已经趋于平稳，2022年新增装机38GW，预计“十四五”期间年均新增装机45GW。

盘古智能的集中润滑系统主要用在风机，2020年在国内的市场份额为55%，是细分行业的隐形冠军。

给予盘古智能2022年40倍pe，即合理市值43亿，合理价格28.86元，对应发行价-24%。近期创业板新股的情绪溢价极高，预计上市首日不会破发。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品及变化情况

公司是一家主要从事集中润滑系统及其核心部件研发、生产与销售的国家级高新技术企业，致力于发展具有自主知识产权和核心竞争力的集中润滑系统，为国内外客户提供有竞争力的设备集中润滑系统整体解决方案。公司深耕集中润滑系统领域多年，在其结构设计、精密加工、产品检测等生产环节积累了丰富的制造经验和工艺技术优势。公司生产的集中润滑系统具有稳定性高、可靠性强、密封性好、输出压力高等特点，可对机械摩擦点位进行定点、定时、定量的油脂润滑，可广泛应用于风力发电、工程机械、轨道交通等领域。

二、发行人所处行业的基本情况

（三）行业发展状况及趋势

2、风电行业发展趋势

2021 年-2023 年的风电新增装机容量预测约为 42GW、40GW、42GW，预计国内风电市场下滑后保持平稳发展

3、风机集中润滑系统

由于风电机组价格昂贵，工作环境恶劣，设备高度较高，造成风电机组的维修保养十分不便，因此，为了确保风电机组可靠稳定的长期运行，风机制造厂商对其润滑系统有着极为严格的要求，需要定时、定量地给风电机组相关润滑点提供持续润滑。人工添加润滑油脂的方式完全不能满足风电机组对润滑的需求，且施工难度高、风险大，目前，全世界范围内主要采用集中润滑系统为风力发电机提供可靠的润滑。

根据全球风能理事会（GWEC）相关统计数据，2020 年我国累计风电装机容量为 262.10GW，基于 2025 年非化石能源消纳占比 21%的假设，“十四五”期间年均新增装机中枢有望上移至 45GW。根据中信证券 2021 年 5 月的预测数据，2025 年我国风电新增装机容量有望达到 54GW，累计风电新增容量有望达到 488GW。假设风机已有市场每年的润滑系统更换率为 1%，当年新装风机为延长使用周期一般都配备润滑系统。到 2025 年，风机需要新增润滑系统的装机量有望达到 58.34GW。

（六）发行人在行业中的竞争地位

2018-2020 年，公司集中润滑系统主要应用在风力发电领域，在风力发电类集中润滑系统的国内市场占有率达 40%以上。

资料来源：上市公司招股说明书