中美贸易摩擦五年，产业转移全面拆解
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-08-15 00:18:05
(光大证券)
（一）美国自中国进口份额已降至历史冰点美国进口是我们观测全球产业链重构的重要窗口。今年以来，美国自中国进口份额已降至历史冰点，份额变动比2019年还要剧烈。从美国进口份额排名来看，截至2023年5月，中国的份额排名已跌至第四位，而在2007-2022年间，中国的份额一直处于第一位。
2018年中美贸易摩擦以来，美国自中国进口份额的变化有三个关键节点：一是，美国加征关税影响下，2019年美国自中国进口份额较2018年下降3.2个百分点；二是，2022年海外供应链逐步修复，疫情期间中国产能对其他国家/地区的替代效应大幅减弱，美国自中国进口份额经历短暂回升平稳后再次加速下滑，2022年份额相比2018年下降幅度达到4.5个百分点；三是，2023年美国推动产业链去风险、制造业回流的效果逐步显现，中国进口份额降至历史冰点。那么，中国整体份额的下降主要被哪些地区所承接？2019年被东盟和欧盟承接较多，2023年以来北美承接份额持续加速。
美国自中国进口的份额下降对出口产生了怎样的影响？美国自中国进口份额的下降直接体现在中国对美国出口金额的下降，但在总出口上由于存在“转出口”与出口多元化对冲效应，实际效应会有所减弱。
美国自中国进口份额的下降在行业结构方面更值得关注。（二）行业层面，哪些产品份额掉得较快？2010年至2018年，是中国向外产业转移的第一阶段，这一阶段的转移更多受到劳动力成本等因素的影响，份额变化相对较为温和，主要体现在轻工纺织等劳动密集型行业；2019年至今为第二阶段，背后有更多“中美贸易摩擦”的色彩，且份额变化更为剧烈，行业分布也呈现出广泛化、分散化特征。具体来看，2010至2018年间，美国自中国进口产品的份额下降主要表现在轻工制造业与农副食品行业。2019至2023年间（截至2023年5月，下同），美国自中国进口产品的份额普遍出现下滑，且变化更为剧烈。各类产品份额下降主要被哪些国家/地区所承接？我们挑选了美国自中国进口份额下降比较明显的几个大类行业进行分析。结果发现，2010至2018年间，份额下降主要以轻工纺织行业为主，主要被东盟所承接，东盟承接我国皮革制品、纺织制品、鞋帽饰品等产品份额的百分比（美国自东盟进口份额增加值占美国自我国进口份额下降绝对值的百分比）达50%以上。2019至2023年间，份额下降在行业分布上更广泛，产业承接区域也呈现分散化特征。一是，欧盟、印度承接我国轻工纺织类行业份额的速度有所加快；二是，受产业回流影响，北美地区承接塑料橡胶、金属制品、玻璃陶瓷等产品份额的比例大幅提升；三是，受大型消费电子跨国公司产业链分散布局影响，东盟在继续承接我国轻工纺织产业转移的同时，也开始积极布局机械器具、仪器仪表产业链。
接下来，我们选取份额变化较为明显的几个行业进行了具体分析。第一，纺织鞋帽类（包括纺织制品、皮革制品、鞋帽头饰）从美国进口角度来看，2018年，美国自中国进口纺织鞋帽类的份额相比2010年下降比例为15.4%，2023年，美国自中国进口纺织鞋帽类的份额相比2018年下降比例为35.6%，主要由东盟、欧盟和印度所承接，2019年以来欧盟和印度承接加速。第二，轻工制造类（木材制品、造纸印刷、珠宝饰品、家具玩具）2018年以前份额变动相对不显著，2019年以来有所加速，主要与美国对我国木材、家具等相关产品加征关税有关。从美国进口角度来看，2018年，美国自中国进口轻工制造类的份额相比2010年上升比例为2.7%，2023年，美国自中国进口轻工制造类的份额相比2018年下降比例为41.9%，主要被东盟、欧盟和加拿大所承接。
第三，机电设备类（机械器具、车辆器具、仪器仪表）2018年以前美国自中国进口份额仍处于上升期，2019年以来受中美贸易摩擦以及欧美大型跨国公司分散供应链风险影响，份额开始加速外移。2018年，美国自中国进口机电设备类的份额相比2010年的提升比例为5.2%；2019年起开始加速下滑，截至2023年5月，美国自中国进口机电设备类的份额相比2018年的下降比例为35.9%，其中机械器具类的产品份额转移更为明显，主要被东盟、韩国和印度所承接。第四，化工产品类（化工产品、塑料橡胶、玻璃陶瓷）2018年之前美国自中国进口化工产品类的份额仍在上升，2019年部分份额转移至欧盟，2020-2022年有所回流，2023年以来再次外迁加速。2018年，美国自中国进口化工产品类的份额相比2010年的提升比例为21.8%；2019年起开始加速下滑，截至2023年，美国自中国进口化工产品类的份额相比2018年的下降比例为28.7%。主要被欧盟、东盟和印度所承接。
为了对产品份额转移做更为细致的探讨，进一步地我们将产品细化到二位码来细微把握。
（三）中国出口角度，是否有类似的证据？从中国出口至美国的产品份额变化来看，整体上与美国进口份额下降揭示的结论基本一致，即2010至2018年，中国出口至美国的产品份额变化相对较为温和，而2019至2023年，份额变化更为剧烈，行业分布也更广泛。从东盟承接的情况来看，2018年以前，中国出口至欧美的产品份额下降基本被东盟所完全承接，表现为中国出口至欧美产品份额的下降小于中国出口至东盟份额的增加；2019年以来，东盟承接欧美份额下降的力度有所减弱，表现为中国出口至欧美产品的份额下降大于中国出口至东盟份额的增加。
接下来，我们依旧选取份额变化较为明显的几个行业进行具体分析。总体看，相比2010-2018年期间，2019年以来东盟对欧美份额下降的承接效应有所减弱。从中国出口角度来看，2018年之前东盟承接产业转移效应显著，中国向东盟出口份额的增加大于向欧美出口份额的下降。2019年以来，东盟承接效应减弱，表现为向东盟出口份额的增加小于向欧美出口份额的下降。第一，纺织鞋帽类（包括纺织制品、皮革制品、鞋帽头饰）2010至2018年，中国向东盟出口纺织鞋帽类产品的份额增加7.5个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（2.2个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口纺织鞋帽类产品的份额增加4.0个百分点，明显小于中国向欧美出口的份额减少（8.5个百分点）。第二，轻工制造类（木材制品、造纸印刷、珠宝饰品、家具玩具）2010至2018年，中国向东盟出口轻工制造类产品的份额增加3.0个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（2.6个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口轻工制造类产品的份额增加5.9个百分点，明显小于中国向欧美出口的份额减少（11.7个百分点）。
第三，机电设备类（机械器具、车辆器具、仪器仪表）2010至2018年，中国向东盟出口机电设备类的份额增加4.0个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（2.0个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口机电设备类的份额增加3.4个百分点，小于中国向欧美出口的份额减少（4.3个百分点）。第四，化工产品类（化工产品、塑料橡胶、玻璃陶瓷）2010至2018年，中国向东盟出口化工产品类产品的份额增加4.8个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（1.2个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口化工产品类产品的份额增加3.0个百分点，小于中国向欧美出口的份额减少（6.8个百分点）。
（四）加征关税对份额转移影响有多大？2018年以来，美国对我国加征关税的清单，主要有三批。从规模来看，三批清单均以机械器具为主，三批清单共涉及2609亿美元（2017年口径，下同），其次为家具玩具，三批清单共涉及645亿美元；之后是纺织制品，三批清单共涉及规模为407亿美元。从占比来看，高税率组（2500亿清单，加征税率25%）中，清单内机械器具、家具玩具、纺织制品的规模占2017年各类别进口规模（美国自中国）的比例分别为47%、49%、9%；也有一些类别占比达到90%以上，例如动物产品（98%）、皮革制品（95%）、车辆船只（92%）。
那么美国对我国商品加征关税对我国出口产品的份额产生了多大影响？份额转移是否主要由关税清单所驱动，我们进行了详细探讨。从大类行业来看，2019年商品加征关税对产品份额转移效应的影响非常显著。疫情以来，贸易摩擦对行业的影响有所扩散化，表现为中低贸易摩擦组内的行业份额下降均有所加速。
由于关税清单是涉及10位码的商品清单，所以从大类行业进行观测难免有些粗糙。为此，我们更进一步，从细分行业(2位码)来进行观测份额转移与美国加征关税的相关情况。从2位码细分行业来看，加征关税与份额下降相关性有多强？2019年，加征关税与2位码细分行业的美国进口份额下降之间存在显著的关系，这一关系比大类行业表现出来的更为显著。疫情以来，美国进口份额下降趋于广泛化，加征关税对行业份额的影响逐步扩散到大部分行业，因而表现为高中低三个贸易摩擦组别的份额下降比例均达到30%以上。
各类贸易摩擦组别的行业产品份额下降主要被哪些国家所承接？总体来看，高贸易摩擦组的产品份额下降主要被北美（除美国外）所承接；中贸易摩擦组主要被东盟和印度所承接；低贸易摩擦组主要被欧盟所承接。
（五）产业转移对行业产生了怎样的影响？总体来看，相比于第一阶段（2010-2018年）劳动力成本驱动的产业主动向海外布局，第二阶段（主要受贸易摩擦影响，2019年至今）对行业产生的影响更大。2010-2018年，产业转移对行业的影响主要体现在处于低技术链条的中小企业，在规上工业企业（涵盖企业范围较广）相关指标中表现更为显著；而在涵盖行业内较多优质公司的上市公司中影响相对有限。产业转移对行业的影响主要体现为工业生产活跃度下降、出口交货值增速中枢下移、用工人数规模下滑，而上市公司角度的行业营收增速、销售净利率变化并不显著。
工业生产活跃度下降的同时，企业用工人数规模、企业单位数量也均显著下滑，产业转移使得行业集中度上升，因而在集聚较多优质龙头的上市公司视角，产业转移的影响并不显著。这些行业的营收增长率（表征成长能力）、销售净利率（表征盈利能力）与wind全A非金融的表现基本一致。2019年以来，中美贸易摩擦影响之下，纺织鞋帽、纺织制造行业受到的影响进一步加深，不仅在工业企业层面，在上市公司行业层面也表现显著。
其次，我们选取了一个中国出口与美国进口占比均较大的大类行业（机械电子类行业），分析了产业转移趋势之下，对行业所产生的影响。
（六）如何看待未来的出口走势与行业机会？未来出口的韧性重点关注两点：一是，我国向“一带一路”沿线（中西亚和北非）和俄罗斯的出口是否有持续的增量空间；二是，在对美出口难以实质性缓和的假设背景下，对欧出口是否能止跌企稳？东盟方面，“转出口”效应有所减弱，未来继续承接我国出口至美国份额下降的比例增量较为有限。俄罗斯方面，2022年以来我国对俄罗斯出口增长显著，主要与俄乌冲突之下俄罗斯对欧美经贸关系恶化有关，但由于份额占比低，对出口拉动较为有限，我们预计2023年我国对俄罗斯出口额增长48%，对我国出口拉动约为0.5个百分点。“一带一路”沿线国家（包括中西亚、北非），今年以来我国对上述国家出口增速较快，但仍有较大增量空间。欧洲方面，与2019年中美贸易摩擦时期不同，今年以来对美出口显著下滑的同时，我国对欧洲出口也出现了较大幅度的下滑，因而对我国总体出口造成了较大拖累。
从行业来看，产业转移势必会对我国传统的出口优势行业，例如纺织服装、轻工制造与机械设备等造成较大的影响。且从前文的分析来看，在当前美国推动产业链去风险、制造业回流的背景之下，对我国相关产业产生的影响更为深远。但同时我们也应该看到，近年来我国出口的结构正发生了积极变化，中高端出口表现出较强韧性：一方面，当前外移的主要为一些低端加工链条，中高端制造业在供应链方面存在明显优势，出口份额短期内难以被替代；另一方面，顺应欧美国家产业链去风险以及制造业回流，中高端出口企业主动在海外布局产能，但保持核心关键环节在国内，持续推动产业链升级。
（一）美国自中国进口份额已降至历史冰点美国进口是我们观测全球产业链重构的重要窗口。今年以来，美国自中国进口份额已降至历史冰点，份额变动比2019年还要剧烈。从美国进口份额排名来看，截至2023年5月，中国的份额排名已跌至第四位，而在2007-2022年间，中国的份额一直处于第一位。2018年中美贸易摩擦以来，美国自中国进口份额的变化有三个关键节点：一是，美国加征关税影响下，2019年美国自中国进口份额较2018年下降3.2个百分点；二是，2022年海外供应链逐步修复，疫情期间中国产能对其他国家/地区的替代效应大幅减弱，美国自中国进口份额经历短暂回升平稳后再次加速下滑，2022年份额相比2018年下降幅度达到4.5个百分点；三是，2023年美国推动产业链去风险、制造业回流的效果逐步显现，中国进口份额降至历史冰点。那么，中国整体份额的下降主要被哪些地区所承接？2019年被东盟和欧盟承接较多，2023年以来北美承接份额持续加速。美国自中国进口的份额下降对出口产生了怎样的影响？美国自中国进口份额的下降直接体现在中国对美国出口金额的下降，但在总出口上由于存在“转出口”与出口多元化对冲效应，实际效应会有所减弱。美国自中国进口份额的下降在行业结构方面更值得关注。（二）行业层面，哪些产品份额掉得较快？2010年至2018年，是中国向外产业转移的第一阶段，这一阶段的转移更多受到劳动力成本等因素的影响，份额变化相对较为温和，主要体现在轻工纺织等劳动密集型行业；2019年至今为第二阶段，背后有更多“中美贸易摩擦”的色彩，且份额变化更为剧烈，行业分布也呈现出广泛化、分散化特征。具体来看，2010至2018年间，美国自中国进口产品的份额下降主要表现在轻工制造业与农副食品行业。2019至2023年间（截至2023年5月，下同），美国自中国进口产品的份额普遍出现下滑，且变化更为剧烈。各类产品份额下降主要被哪些国家/地区所承接？我们挑选了美国自中国进口份额下降比较明显的几个大类行业进行分析。结果发现，2010至2018年间，份额下降主要以轻工纺织行业为主，主要被东盟所承接，东盟承接我国皮革制品、纺织制品、鞋帽饰品等产品份额的百分比（美国自东盟进口份额增加值占美国自我国进口份额下降绝对值的百分比）达50%以上。2019至2023年间，份额下降在行业分布上更广泛，产业承接区域也呈现分散化特征。一是，欧盟、印度承接我国轻工纺织类行业份额的速度有所加快；二是，受产业回流影响，北美地区承接塑料橡胶、金属制品、玻璃陶瓷等产品份额的比例大幅提升；三是，受大型消费电子跨国公司产业链分散布局影响，东盟在继续承接我国轻工纺织产业转移的同时，也开始积极布局机械器具、仪器仪表产业链。接下来，我们选取份额变化较为明显的几个行业进行了具体分析。第一，纺织鞋帽类（包括纺织制品、皮革制品、鞋帽头饰）从美国进口角度来看，2018年，美国自中国进口纺织鞋帽类的份额相比2010年下降比例为15.4%，2023年，美国自中国进口纺织鞋帽类的份额相比2018年下降比例为35.6%，主要由东盟、欧盟和印度所承接，2019年以来欧盟和印度承接加速。第二，轻工制造类（木材制品、造纸印刷、珠宝饰品、家具玩具）2018年以前份额变动相对不显著，2019年以来有所加速，主要与美国对我国木材、家具等相关产品加征关税有关。从美国进口角度来看，2018年，美国自中国进口轻工制造类的份额相比2010年上升比例为2.7%，2023年，美国自中国进口轻工制造类的份额相比2018年下降比例为41.9%，主要被东盟、欧盟和加拿大所承接。第三，机电设备类（机械器具、车辆器具、仪器仪表）2018年以前美国自中国进口份额仍处于上升期，2019年以来受中美贸易摩擦以及欧美大型跨国公司分散供应链风险影响，份额开始加速外移。2018年，美国自中国进口机电设备类的份额相比2010年的提升比例为5.2%；2019年起开始加速下滑，截至2023年5月，美国自中国进口机电设备类的份额相比2018年的下降比例为35.9%，其中机械器具类的产品份额转移更为明显，主要被东盟、韩国和印度所承接。第四，化工产品类（化工产品、塑料橡胶、玻璃陶瓷）2018年之前美国自中国进口化工产品类的份额仍在上升，2019年部分份额转移至欧盟，2020-2022年有所回流，2023年以来再次外迁加速。2018年，美国自中国进口化工产品类的份额相比2010年的提升比例为21.8%；2019年起开始加速下滑，截至2023年，美国自中国进口化工产品类的份额相比2018年的下降比例为28.7%。主要被欧盟、东盟和印度所承接。为了对产品份额转移做更为细致的探讨，进一步地我们将产品细化到二位码来细微把握。（三）中国出口角度，是否有类似的证据？从中国出口至美国的产品份额变化来看，整体上与美国进口份额下降揭示的结论基本一致，即2010至2018年，中国出口至美国的产品份额变化相对较为温和，而2019至2023年，份额变化更为剧烈，行业分布也更广泛。从东盟承接的情况来看，2018年以前，中国出口至欧美的产品份额下降基本被东盟所完全承接，表现为中国出口至欧美产品份额的下降小于中国出口至东盟份额的增加；2019年以来，东盟承接欧美份额下降的力度有所减弱，表现为中国出口至欧美产品的份额下降大于中国出口至东盟份额的增加。接下来，我们依旧选取份额变化较为明显的几个行业进行具体分析。总体看，相比2010-2018年期间，2019年以来东盟对欧美份额下降的承接效应有所减弱。从中国出口角度来看，2018年之前东盟承接产业转移效应显著，中国向东盟出口份额的增加大于向欧美出口份额的下降。2019年以来，东盟承接效应减弱，表现为向东盟出口份额的增加小于向欧美出口份额的下降。第一，纺织鞋帽类（包括纺织制品、皮革制品、鞋帽头饰）2010至2018年，中国向东盟出口纺织鞋帽类产品的份额增加7.5个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（2.2个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口纺织鞋帽类产品的份额增加4.0个百分点，明显小于中国向欧美出口的份额减少（8.5个百分点）。第二，轻工制造类（木材制品、造纸印刷、珠宝饰品、家具玩具）2010至2018年，中国向东盟出口轻工制造类产品的份额增加3.0个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（2.6个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口轻工制造类产品的份额增加5.9个百分点，明显小于中国向欧美出口的份额减少（11.7个百分点）。第三，机电设备类（机械器具、车辆器具、仪器仪表）2010至2018年，中国向东盟出口机电设备类的份额增加4.0个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（2.0个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口机电设备类的份额增加3.4个百分点，小于中国向欧美出口的份额减少（4.3个百分点）。第四，化工产品类（化工产品、塑料橡胶、玻璃陶瓷）2010至2018年，中国向东盟出口化工产品类产品的份额增加4.8个百分点，大于中国向欧美出口的份额减少（1.2个百分点）；2019至2023年，中国向东盟出口化工产品类产品的份额增加3.0个百分点，小于中国向欧美出口的份额减少（6.8个百分点）。（四）加征关税对份额转移影响有多大？2018年以来，美国对我国加征关税的清单，主要有三批。从规模来看，三批清单均以机械器具为主，三批清单共涉及2609亿美元（2017年口径，下同），其次为家具玩具，三批清单共涉及645亿美元；之后是纺织制品，三批清单共涉及规模为407亿美元。从占比来看，高税率组（2500亿清单，加征税率25%）中，清单内机械器具、家具玩具、纺织制品的规模占2017年各类别进口规模（美国自中国）的比例分别为47%、49%、9%；也有一些类别占比达到90%以上，例如动物产品（98%）、皮革制品（95%）、车辆船只（92%）。那么美国对我国商品加征关税对我国出口产品的份额产生了多大影响？份额转移是否主要由关税清单所驱动，我们进行了详细探讨。从大类行业来看，2019年商品加征关税对产品份额转移效应的影响非常显著。疫情以来，贸易摩擦对行业的影响有所扩散化，表现为中低贸易摩擦组内的行业份额下降均有所加速。由于关税清单是涉及10位码的商品清单，所以从大类行业进行观测难免有些粗糙。为此，我们更进一步，从细分行业(2位码)来进行观测份额转移与美国加征关税的相关情况。从2位码细分行业来看，加征关税与份额下降相关性有多强？2019年，加征关税与2位码细分行业的美国进口份额下降之间存在显著的关系，这一关系比大类行业表现出来的更为显著。疫情以来，美国进口份额下降趋于广泛化，加征关税对行业份额的影响逐步扩散到大部分行业，因而表现为高中低三个贸易摩擦组别的份额下降比例均达到30%以上。各类贸易摩擦组别的行业产品份额下降主要被哪些国家所承接？总体来看，高贸易摩擦组的产品份额下降主要被北美（除美国外）所承接；中贸易摩擦组主要被东盟和印度所承接；低贸易摩擦组主要被欧盟所承接。（五）产业转移对行业产生了怎样的影响？总体来看，相比于第一阶段（2010-2018年）劳动力成本驱动的产业主动向海外布局，第二阶段（主要受贸易摩擦影响，2019年至今）对行业产生的影响更大。2010-2018年，产业转移对行业的影响主要体现在处于低技术链条的中小企业，在规上工业企业（涵盖企业范围较广）相关指标中表现更为显著；而在涵盖行业内较多优质公司的上市公司中影响相对有限。产业转移对行业的影响主要体现为工业生产活跃度下降、出口交货值增速中枢下移、用工人数规模下滑，而上市公司角度的行业营收增速、销售净利率变化并不显著。工业生产活跃度下降的同时，企业用工人数规模、企业单位数量也均显著下滑，产业转移使得行业集中度上升，因而在集聚较多优质龙头的上市公司视角，产业转移的影响并不显著。这些行业的营收增长率（表征成长能力）、销售净利率（表征盈利能力）与wind全A非金融的表现基本一致。2019年以来，中美贸易摩擦影响之下，纺织鞋帽、纺织制造行业受到的影响进一步加深，不仅在工业企业层面，在上市公司行业层面也表现显著。其次，我们选取了一个中国出口与美国进口占比均较大的大类行业（机械电子类行业），分析了产业转移趋势之下，对行业所产生的影响。（六）如何看待未来的出口走势与行业机会？未来出口的韧性重点关注两点：一是，我国向“一带一路”沿线（中西亚和北非）和俄罗斯的出口是否有持续的增量空间；二是，在对美出口难以实质性缓和的假设背景下，对欧出口是否能止跌企稳？东盟方面，“转出口”效应有所减弱，未来继续承接我国出口至美国份额下降的比例增量较为有限。俄罗斯方面，2022年以来我国对俄罗斯出口增长显著，主要与俄乌冲突之下俄罗斯对欧美经贸关系恶化有关，但由于份额占比低，对出口拉动较为有限，我们预计2023年我国对俄罗斯出口额增长48%，对我国出口拉动约为0.5个百分点。“一带一路”沿线国家（包括中西亚、北非），今年以来我国对上述国家出口增速较快，但仍有较大增量空间。欧洲方面，与2019年中美贸易摩擦时期不同，今年以来对美出口显著下滑的同时，我国对欧洲出口也出现了较大幅度的下滑，因而对我国总体出口造成了较大拖累。从行业来看，产业转移势必会对我国传统的出口优势行业，例如纺织服装、轻工制造与机械设备等造成较大的影响。且从前文的分析来看，在当前美国推动产业链去风险、制造业回流的背景之下，对我国相关产业产生的影响更为深远。但同时我们也应该看到，近年来我国出口的结构正发生了积极变化，中高端出口表现出较强韧性：一方面，当前外移的主要为一些低端加工链条，中高端制造业在供应链方面存在明显优势，出口份额短期内难以被替代；另一方面，顺应欧美国家产业链去风险以及制造业回流，中高端出口企业主动在海外布局产能，但保持核心关键环节在国内，持续推动产业链升级。
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