应该客观看待这次的新闻发布会
这次发布会共回答了11个问题，涉及落实活跃资本市场的具体举措、增量资金来源、IPO、并购重组、回购、大股东减持、T+0、印花税等方面。
1活跃资本市场有一揽子政策措施
这次的政策既有#短期立竿见影 的例如降低费率、IPO暂缓、股份回购、减持约束、印花税（可能性很大）等。
也有偏中长期的，例如引入中长期资金、投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化交易机制、T+0等。
2中长期资金持股比例提升空间巨大
发布会指出“目前，中长期资金持股占比不足6%，#远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平”，按照这种推算中长期资金持股比例的提升空间巨大。
后续中长期资金的来源包括扩大社保、养老、年金等资投资范围，提高权益投资比例等，同时提到全面建立三年以上的长周期考核机制。
3加强逆周期调节
这里的逆周期调节有三个，一是，建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振；
二是，实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率；
三是，充分考虑二级市场的承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节（也就是，二级市场不好的时候，IPO就暂停或者暂缓）
4鼓励回购、约束减持
在回购方面提出放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件，鼓励有条件的上市公司积极开展回购...及时传递积极信号。
在减持方面，提出坚决打击违规减持行为、进一步规范大股东、董监高等相关方的减持行为，增强制度约束力。
5印花税和T+0都不是最重要的
我们都知道T+0和印花税并不能使市场长久的变好，大家关注只是他的象征意义。
这次的回应是现阶段实行T+0交易的时机不成熟；
调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用，有关具体情况建议向主管部门了解（肯定了印花税的积极作用，主管的财税部门没有理由也没有必要卡）。也就是T+0暂时不太会推，印花税大概率会推。
现在活跃资本市场的一揽子政策陆续推出，后续预计一二线城市放松、一揽子化债等政策也会陆续出台，现在这个位置不用再过度悲观了。

锂电材料价格跟踪：碳酸锂现货和期货价格继续向下，多数材料价格下行20230818
【碳酸锂价格继续下降，期货价格小幅下行】供应端，碳酸锂供应维持增量，现货流通货源较为充足。需求端来看，由于现货价格的持续下行，下游采买偏谨慎，并未见大批量补库。本周广期所碳酸锂主力合约价格19.58万元/吨（-6.25%），电碳价格22.50万元/吨（-7.8%），氢氧化锂价格20.90万元/吨（-8.1%）。
【成本支撑不足及供需影响下，钴价继续下跌】供给端，7月部分四钴企业由于前期订单较好开工率较高，预期8月开工率有所下行。需求面，7、8月份为消费电子传统淡季，叠加下跌行情下游以保供为主，部分钴酸锂企业刚需采购，压价意愿较强。本周四氧化三钴价格15.75万元/吨（-5.1%），电解钴价格26.4万元/吨（-2.2%）。
【主材价格多数下行，电芯价格随之调整】由于金属价格的持续下行，锂电产业链多数材料价格继续下行，本周六氟价格12.55万元/吨（-2.3%），三元811价格23.65万元/吨（-3.7%），铁锂电芯价格0.57元/wh（-1.7%），三元电芯价格0.63元/wh（-1.6%）。
数据来源：上海有色网

观点重申：政策密集期，继续看好券商！
事件：8月18日晚间，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表态将加快推出一批可落地、有实效的政策举措。
【核心要点】
1）投资端方面，大力发展权益基金：放宽指数基金注册条件，推进降费，提升权益基金发行比例，鼓励自购，优化激励机制，拓宽投资范围。
2）融资端方面，提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者：建立高科技企业融资绿色通道，鼓励企业分红和回购，深化并购重组，推进“中特估”建设，统筹一二级平衡。
3）交易端方面，优化完善交易机制，提升交易便利性：降低证券交易经手费，两融扩容降费，严惩违规减持，研究适当延长交易时间。
4）机构方面，适当放松券商杠杆限制，丰富期货工具及鼓励优质私募：提出适当放宽优质券商资本约束，适度降低场内融资业务保证金比率；丰富金融期货期权品种；简化优质私募股权/创投基金登记备案。
5）支持香港市场发展，加强跨部委协同：优化A、H互联互通，在香港推出国债期货及A股指数期权；优化股权激励个人所得税；促进保险资金加大权益类投资力度；引导银行理财资金入市。
【观点重申】
1）监管诚意满满，政策密集推出，看好后续政策的进一步落地：自7月24日中央政治局会议以来，活跃资本市场推出了一揽子政策，包括短期（降费等）和中长期（引入中长期资金等，且长期资金持股比例的提升空间很大），我们看好后续政策的持续性，且认为将成为市场长牛的重要基础。
2）加强逆周期调节，看好券商杠杆率抬升：鼓励公募逆周期布局和上市公司回购（约束减持），加强一二级市场的逆周期调节，适当放宽券商杠杆限制，预计将进一步提升板块ROE。
3）板块估值处于低位，政策持续推进，积极看好板块：截至2023年8月18日，证券板块PB估值为1.35倍，历史分位数8.24%，在当前流动性持续宽松、政策利好频出的背景下，板块估值具备较大的反弹空间，建议配置。
投资建议：
1）投资端改革深化背景下，财富管理市场受益，首推【东方财富】。
2）行业整体杠杆率抬升预期下，推荐【中信证券】、【中金公司】，建议关注【华泰证券】。
3）交易端优化、资本市场提振预期及AI大趋势下，推荐【同花顺】、【指南针】，建议关注【财富趋势】、【顶点软件】。

小鹏财报电话会议
9月份，车型销量达到1.5w，四季度冲击月均2.0w的目标。
无图XN-GP进展很快，北京媒体试驾好评如潮，年底无图XN-GP开通50城，逐渐拉开与技术追随者的差距。
2024年XN-GP成本下降50%。
X9四季度偏后上市，对交付的影响要到明年。
何小鹏说: 随着我们死磕技术创新和全流程降本，我已经看到明确的路径和时间表，让我们很有信心在最主流的15万级别推出全自动驾驶汽车，极大地推动智能化的全面普及。
软件定义汽车的时代已经过去，AI定义汽车正在开始，作为这次浪潮的推动者，将充分受益。

银行利润提速，关注类贷款下降
昨天央行刚论证完银行利润的合理性，今天金管总局就发了增速提升的银行业绩。
【监管公布的行业数据】
项目 Q1 Q2
单季利润同比 1.3% 4.1%
净息差 1.74% 1.74%
不良率 1.62% 1.62%
关注率 2.16% 2.14%
拨备覆盖率 205% 206%
【越小的银行息差表现越好】
大行：-2BP
股份行：-2BP
城商行：持平
农商行：+4BP。
【关注率下降】贷款质量方面，虽然不良率没下降，但关注类贷款占比下降了2BP。
【有方向性预期差】之前市场预期极度悲观，担忧未来银行利润负增长。因而利润增速的提升，带来的是方向性预期差。目前银行“股息率-无风险利率”利差仍在历史最高位附近，叠加业绩的改善，相信会带来强劲的投资表现。

美国商务部公布光伏反规避终裁结果，关注后续国内光伏企业美国建厂标的-0818
事件
美国商务部8月18日公布了对国内光伏电池及组件企业反规避调查的终裁结果：
1）比亚迪、New East、阿特斯、天合光能、Vina Solar（隆基控股公司）均存在“反规避行为”；
2）韩华、晶科、Boviet不存在“反规避行为”；
3）对于未作出回应的其他公司，均认为是存在“反规避行为”。
本次调查结果源于22年3月，美国商务部（DOC）宣布，将立案调查中国光伏组件制造商通过将部分制造业务转移到东南亚国家以规避反倾销和反补贴关税的行为。调查覆盖柬埔寨、马来西亚、泰国和越南四国，涉及天合、阿特斯、协鑫集成、隆基、晶科、晶澳、腾晖、正泰等中国乃至全球光伏产品龙头企业。22年12月美国商务部公布初裁结果。
初裁与终裁的差异：New East在终裁结果中被认定存在规避问题，初裁中并未认定，其余企业基本维持初裁结果。
开始征收时间：由于22年6月美国总统令宣布2年内暂停关税，对应关税开始征收时间为2024年6月之后，因此终裁结果的关税并不会立即实施。
投资建议
国内光伏企业在美国建厂，有望在破解对美出口障碍的同时，享受到美国IRA政策给予的高额补贴。建议关注美国建厂弹性标的：
一体化企业【晶澳科技】（美国2GW组件产能规划）、【晶科能源】（美国400MW组件产能+1GW组件产能即将投产）、【隆基绿能】（8GW电池组件产能，与Invenergy合作在美建5GW组件厂）；
【TCL中环】（持股MAXEON-美国建厂，后续有望凭借工业4.0的优势美国建厂）；
已在美国建厂并实现投产的光伏支架代工企业【振江股份】、【意华股份】。

刚才看到一私募人士S昨天公开讲，
仅2022年：
IPO：5000亿元！
其次，仅这5000亿的再融资，又达9000亿！
再次，仅这5000亿的到期减持，高达4000亿元！
仅以上三项合计，共1.8万亿！妥妥的大抽血/大吸血！再加上若干大雷祸害，共同形成的，
Liquidity drain!/Liquidity crunch!
以此来看，昨天的几十项大利好，能够对冲、能够化解这种极其严峻之liquidity drain的困窘么？
哦不知道！

环保悄悄发生了什么?现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申3.0时代！
Wind环保指数1.61%，燃气/水务指数上涨0.59%/0.17%。
1、水务去杠杆结束转运营、燃气优质现金流?1）水务：资本开支下降+投运增多，自由现金流大幅改善。2）燃气：现金流长期优异，自由现金流为正，净现比1.5+。板块运营资产分红有望普遍提升价值重估。
2、市场化改革助力估值回升?水价改革解决付费模式从to G专为to C；燃气顺价稳定毛差，模式持续优化。
3、核心资产盘活助力新型城镇化?7/24中央首次表态将通过一揽子化债方案化解地方政府债务风险。一方面，G端环保资产质量改善有望加速；更重要的是，现金流改善+价格模式理顺，水务燃气等优质资产可依托reits等进一步盘活，助力国家再投资，资产价值重估不可或缺！
重申环保进入高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！持续推荐：
#优质资产价值重估。【洪城环境+蓝天燃气+新奥股份】
#高质量发展中的独角兽。【景津装备+美埃科技+盛剑环境】
#双碳持续推进。【高能环境+仕净科技+龙净环保】

H股市场、港交所周频数据跟踪（2023年第33周）：
1. 交投活跃度：本周港股日均成交额1008亿港元，环比+12.6%；年初至今日均成交1125亿港元，同比-13.4%。
2. 陆港股通：本周南向资金净流入184.4亿港币，今年累计净流入1792亿港币；本周北向资金净流出291.2亿元人民币，今年累计净流入1788亿元人民币。
3. 股市涨跌幅：本周恒生科技指数下跌6.22%，今年跌2.94%；恒生综指下跌5.37%，今年跌8.96%。
4. 估值：当前港交所主板平均市盈率10.72倍，创业板平均市占率23.31倍。

地方化债方案复盘与思考
地方债务的范围与分类：2015年《新预算法》颁布后政府性债务可分为政府债务和政府或有债务，政府债务中又包括政府债券和2014年底之前的存量政府债务。隐性债务范围没有单一界定，广义隐性债务包括政府承担偿还、担保和救助责任的主体，政府承担的相应偿还义务不同。
两轮中央化债与多样化债方案：第一轮，发行12.2万亿置换债券全面置换存量政府债务，存量债务变为政府债券、利息成本降低。第二轮从2020年开始，以特殊再融资债置换隐性债，是隐性债显性化的过程，共约发行1.5万亿。置换和再融资债券需在债务限额内发行，2022年底我国地方政府债务限额空间共约2.6万亿。
地方政府曾使用过的化债方案包括地方财政筹集资金、债券置换、金融机构贷款展期与重组、国企资源盘活，AMC与风险化解基金等。金融化解债务方案历史上有三个典型案例，可关注新一轮化债是否进行借鉴。
我们认为“一揽子化债方案”较为可行的方式包括：地方安排各级财政部门多渠道筹集还债资金；金融机构进行贷款置换；开启有条件的债务置换试点。利用分级分类手段处置化解存量债务，充分利用金融及国有资源，根据债务特性相应化债或是较好的方案。

新能源行业每周观察：铁锰锂首车落地，国内厂商推进加速

#核心观点 奇瑞首发两款搭载铁锰锂电池的车型，这是行业应用落地标杆事件，底层逻辑完备、供应链就绪背景下，需求端落地有望带动磷酸铁锰锂产业链进入快速发展期，磷酸铁锰锂推进的意义在于电动车性价比竞争力提升以及正极环节格局的优化，相关公司量利受益，预计在下半年维度主机厂定点、车型落地、爆款车型放量等变化将带来投资机会
供给端持续完善，头部主机厂有望带动产业链加速
#供给端：材料端和电池端相对成熟
目前主流材料厂与电池厂已经完成材料体系研发和量产准备，进度较快的如德方纳米已具备11万吨产能，宁德时代M3P、中创新航OS电池进入量产前夕
#底层逻辑：铁锰锂是结合性价比和安全性的较优选项
磷酸铁锰锂优势在于电压平台带来的高能量密度，劣势在于电导率和电压平台，综合看，应用端可以混合三元材料一定程度解决劣势实现综合较优性能，也可以通过材料设计和工艺追求较高性价比。如当前奇瑞的混用方案及后续可能头部主机厂的纯用方案
#需求端：奇瑞车型率先落地，预计其他主机厂加速跟进，预计短期年度级别需求在10GWh以上，未来快速增长。
投资建议：铁锰锂车型多具备爆款品相，后续预计国内外厂商有望同步推进，关注最先上车的德方纳米，今年有望形成突破的容百科技，以及其他业绩稳健&预期差较大的头部铁锂供应商等

日本老人的支出已占总消费支出的近40%，他们是否敢花钱成日本刺激消费的关键
日经报道说，日本希望通过加薪来刺激消费，但一个明显的问题已经出现，加薪并没有给养老金领取者带来多少好处。
鉴于日本退休人员比例较高，日本要想摆脱通货紧缩的低迷，鼓励老年人消费至关重要。
东京南部横滨市一位 70 多岁的老人说：一想到自己的未来，我就不敢大胆消费。
虽然他愿意花钱给孙子孙女买礼物，但他倾向于避免大额消费。
在日本，老年人在个人消费中所占的份额越来越大。2022 年，65 岁及以上户主家庭的月平均支出为 211,780 日元（1,450 美元），约占全国总支出的 39%。这几乎是 2002 年他们所占比例（约 23%）的两倍。
随着日本人口老龄化的加剧，老年人的支出比例也呈上升趋势。
根据第一生命研究所经济学家星野拓也的估计，去年日本总消费的三分之一，来自平均年龄 74.5 岁的失业老人为户主的家庭，他们被视为养老金领取者。
个人消费约占日本名义国内生产总值的 50%，2022 年达到 556 万亿日元（按当前汇率计算为 3.8 万亿美元）。因此，日本国内生产总值的约 15%，来自于以养老金领取者为户主的家庭消费。
日本的核心消费价格指数（除新鲜食品外的所有项目），在 6 月份连续第 10 个月上涨超过 3%。根据日本最大的工会联合会 Rengo 的数据，在今年春季劳资谈判中达成的工资涨幅平均为 3.58%，是 30 年来涨幅最大的一次。
但这些加薪并未惠及养老金领取者，他们的养老金因通货膨胀而贬值。
2023 财年，68 岁以上已领取养老金的人的养老金将比上年增长 1.9%。这是三年来的首次增长，原因之一是 2022 年的物价上涨。
但是，由于养老金福利的设计涨幅不会超过通货膨胀率，因此养老金领取者的实际支付额会下降，预计今年的通货膨胀率为 2.5%。
与此同时，以老年人为户主的日本家庭通常拥有充足的金融资产。2019 年的一项政府调查发现，65 岁以上的已婚和失业夫妇平均拥有 1915 万日元的金融资产，比所有家庭的平均水平高出 636 万日元。
65 岁及以上家庭拥有的所有金融资产中，近 70% 是现金和银行存款，这些资产会随着物价上涨而贬值。但主要问题是老年人出于对未来的担忧而不愿花钱，因为他们很难知道余生需要多少钱来支付生活和医疗费用。
2020 年，日本 65 岁及以上人口占总人口的 28.6%，相比之下，德国为 21.7%，美国为 16.6%，韩国为 15.8%。
解决老年人消费疲软问题的潜在办法有很多，包括增加资产形成和延长工作时间。由于日本仍在与需求疲软作斗争，避免通货紧缩重现的关键在于老年人能否放下对未来的担忧，把钱袋子打开一点。

3200点以下，淡然处之；跌下来A股性价比渐显
我们华西策略团队认为当A股处于3200点以下，市场的风险已释放了大半。从半年的维度来看，当市场跌下来之后，无需过于悲观，无需再大幅减仓。
投资者信息是完全对称的，但又是偏短期和片面的。市场如此下跌，更多的是过于反映悲观的预期，即近期的一系列信息:如“某信托”的违约，另外，大型民企“某地产”面临现金流缺失风险。当然，今天A股表现的疲弱，亦与周末出台的，偏弱的7月社融数据有一定关系。
?但我们更应该看到政策大的方向:#地产政策转向、活跃资本市场
1、关于“房地产”，表述房地产供求关系发生重大变化，调整、优化地产政策，满足刚需、改善性需求。
2、关于“资本市场”，从之前的“维护资本市场平稳运行”变成了“要活跃资本市场，提振投资者信心”；
后续我们预计“宽信用”的政策仍有望陆续出台。类似于0815日央行再度“降息”:。
央行“7天期逆回购操作利率为1.8%，较前值下降10个基点；MLF操作利率为2.5%，较前值下降15个基点（继6月份MLF、7天期逆回购操作利率分别下调10个基点)。
?站在当下，A股大概率 会维持在一定区间来回震荡，短期内继续大跌的概率较低。尽管我们认为投资者情绪偏弱，操作上不盲目乐观激进，但亦不需继续减仓。
维持之前我们团队的观点“3200点以下，淡然处之；跌下来A股性价比渐显”。
跌下来配什么?今年机构的资金特征是:短期内没有新增资金，那么大概率机构操作上的特征“在存量中腾挪”。所以，从配什么的角度，我们偏向于 机构非重仓的、且现金流充裕，有一定护城河的个股或板块，这些大多属于低估值高股息率的板块，比方说:“公用事业、高速公路、石油开采、化工、有色”等。

美国“消失”的衰退——“草蛇灰线看海外”系列1
1、美联储本轮如此快速且激烈的加息进程中，为何美国经济得以维持增长？我们认为，（1）居民消费能力持续改善，（2）财政再度发力是韧性的两大核心来源。
2、展望未来，资本开支降温叠加去库存，或成为下半年美国经济减速的核心原因，但美国就业市场供需格局难以快速转变，对利率敏感程度更低的居民消费仍然能够为经济提供一定支撑，美国经济软着陆的概率较大，但底部或不是今年。
3、对于资产配置而言，短期内，风险事件对大类资产价格产生大幅冲击，配置仍需谨慎。长期来看，通胀下行叠加软着陆，美债美股仍有配置价值，美元或偏震荡。

观展感受：1.按照这样的进度，明年人形机器人企业数量破百家一点都不意外，很快低阶版的人形机器人就会变得传统了，尤其是只能动，不能干活的状态。
2.中国的供应链优势凸显，尤其是硬件，关节模组入局者增加，竞争门槛降低，内卷加剧似乎已不可避免。
3.目前看到的人形机器人厂商，因为号称硬件的“自研”率较高，其中有一部分厂商或许在未来会定位在核心关键模组“整合商”的角色。
4.警惕人形机器人沦为2015-2016年诞生的送餐人形机器人的窘境。
5.欣喜看到越来越多中国机器人硬件的“硬度”，期待看到更多中国机器人软件的“软度”。

储能温控行业更新：盈利能力优于年初预期
近期我们产业调研后发现储能温控的一些重要边际变化：
1、 储能温控环节盈利能力超预期：年初市场预期今年储能温控价格将大幅下降，相关产品盈利能力也将随之下降至25-30%，实际我们产业调研发现，今年储能温控产品定制化更明显，部分器件可放开选用国产元器件，因此价格虽然整体有所下降，但盈利能力变化不太大，一线公司仍维持在30%，且全年预计毛利率也将维持在30%，盈利能力超原先预期。且部分一线厂商表示，就2-3年维度而言，毛利率最低线也将维持在28%。
2、 液冷渗透率大幅提高：去年储能液冷渗透率约30%, 今年新增的储能系统需求中60%+为液冷，渗透率提高进度超预期（海外成熟市场储能液冷渗透率22年约45%）。
3、 美国需求边际改善：美国上半年订单几乎无增长，甚至有些厂商同比下降。美国市场一般提前1-2个月下订单，1-4月的订单较少，5-6月有改善，7月环比6月有环比10%+的提升，预期下半年美国市场的需求也将有所改善。
国内大储市场今年很多环节盈利能力有所下降，但温控无论海内外市场的盈利能力都相对坚挺，是产业链中相对较优的环节，建议关注温控环节的积极变化。相关标的：英维克、同飞、申菱、高澜等。

新房二手房环比回升，多地下调首付比例
#本周数据整体情况： 2023年8月第3周，成交数据波动幅度依然较小，新房和二手房均环比略微回升。本周一二线城市新房成交面积环比回升，而三线城市下跌。一三线城市二手房成交环比小幅增长，二线城市略微下降。
#新房二手房成交： 本周（2023/08/12-2023/08/18）30个大中城新房成交面积181.08万平方米，同比下降30.67%，环比上升3.98%。本周一线/二线/三线城市同比变动-36.51%/ -17.86%/ -48.40%，环比变动11.86%/ 9.62%/ -16.31%。8月截至18日，30个大中城新房成交面积474.41万平方米，同比下降29.07%，环比下降4.16%；一线/ 二线/ 三线同比-34.39%/ -26.20%/ -29.62%，环比-21.49%/ 1.68%/ 6.85%。本周15城二手房成交面积158.42万平方米，同比下降3.26%，环比上升1.75%。本周一线/二线/三线城市同比变动-9.99%/ -7.35%/ 11.60%，环比变动7.34%/ -2.13%/ 5.76%。
#去化&库存： 监测15个重点城市库存面积18078.91万平方米，环比上升0.20%，去化周期106.48周，较上周延长2.91周。分城市能级来看，一线/二线/三线城市库存面积环比变动0.29%/0.10%/0.28%，去化周期环比变动3.11/1.81/11.75周。重点城市共开盘10个项目，较上周减少2个，合计推出房源1850套，较上周增加439套。去化方面，重点城市开盘项目平均去化率32%，较上周提升1个百分点。
#土地市场： 上周（2023/08/07-2023/08/13）土地成交建面1378.74万平方米，同比下降37.59%，环比下降55.39%；供需比上升为2.02，溢价率为3.00%。上周一线/ 二线/ 三线城市土地成交建筑面积同比变动66.08%/-54.34%/-34.47%，供需比分别为4.45/ 1.86/ 1.87，溢价率分别为3.18%/ 2.21%/ 3.00%。

3C设备行业周跟踪20230820
1. 苹果公司近日申请了名为“带液态镜头的电子设备”，概述了未来可能的头显设计。苹果如果将该专利应用于未来的 Vision Pro 头显上，液态透镜会根据佩戴者的情况，动态调整焦距和折射率，提供更舒适的佩戴体验。
我们认为，苹果的MR可能会将AR/VR眼镜使用体验带到新的高度，AR/VR行业在硬件、生态、内容平台、用户基础等方面将趋于成熟，24年行业有望爆发式增长。
2. 随着钛合金技术的应用，折叠屏重量、厚度等硬件层面的核心问题可能会被逐渐解决，此外随着3D打印技术及后处理的成熟，钛合金卷轴量产进一步规模化，良率、边际成本有望进一步优化，打开3D打印在3C行业应用的市场空间。Counterpoint Research预测，今年全球折叠屏智能手机市场将从去年的900万部增长73%至1600万部，而明年这个数字有望增长到2600万部。到2025年，折叠屏手机将占高端市场40%～50%，3D打印设备及服务市场空间广阔。
3. 2022年消费电子市场受疫情冲击而出现下滑，目前在消费市场不景气的背景下，3C设备景气度短期仍处于底部位置。中期来看，潜望式摄像头、钛合金材料等新工艺以及MR等新需求有望打开新空间，核心设备供应商具有增长弹性。此外，Mini/Micro LED等新型显示技术商用化步伐加快，上游投资旺盛；AR/VR设备的推出有望带动新型显示面板中长期繁荣。
建议关注
①铂力特、华曙高科（国内3D打印设备龙头）
②赛腾股份（3C组装设备龙头之一，半导体检测设备进口替代顺利）
③和林微纳（半导体探针业务受益于英伟达AI芯片需求爆发）
④智立方（MR设备核心标的，高弹性标的）
⑤荣旗科技（MR+潜望式摄像头+锂电检测设备贡献业绩弹性）
⑥快克智能（固晶机、纳米银烧结设备开始放量）

【密切关注NV财报】20230819
本周计算机（申万）下跌4.26%，跑输上证综指（-1.80%）、沪深300（-2.58%）、创业板（-3.11%）、科创板（-3.68%），YTD15.59%。本周涨幅较好的股票有运VR、交通IT、遥感等，涨幅较差的股票有OA、云计算、IDC等。
#密切关注NV财报。我们认为NV财报对A/美股的影响将是极为巨大的。在MSFT让人失望的财报之后，市场对于AI的信心已经不那么坚定，并且随着时间的推移信心在不断被侵蚀，A股ChatGPT指数从高点回撤23.85%，美股Nasdaq从高点回撤7.40%，强大的Magnificent 7也在八月份就蒸发了6000亿美元+的市值，手握Finisar的COHR也出现-30%的暴跌。市场迫切需要信心注入。目前来看，能给市场提供如此信心的只有独苗NV。
#但是NV财报极为博弈。我们上周提到，近期大行会上调预期，本周大行纷纷上调NV的业绩，包括Morgan Stanley、UBS、Wells Fargo、Citi、Raymond James等等，目前业绩预期来到了收入本Q 110亿美元，下Q 124亿美元，PT High/Median/Low/Avg分别为1000$/500$/392.35$/529.60$。我们认为近期的频繁上调是华尔街对5月大Miss的应激性反应。从NV的走势来看，或存在严重的buyside预期影响的情况。考虑到目前的估值水平和报表因素，我们认为【本Q 120亿，下Q 140亿】或许能够对于A股和美股提供足够的支撑，但是如若要给市场注入强心剂，那么下Q最好150亿以上，并且给出十分积极的明年展望。我们不建议投资者短期博弈业绩，但是如若NV不及预期，无论是什么原因，两个市场的科技股短期都会面对巨大的压力。
#下周展望。如若NV财报超预期，我们认为有望拉动新一轮的GPT的行情，建议关注金山办公、工业富联、同花顺、CPO、泛微网络、致远互联等。

上周海外买方观点荐读
部分买方认为美国国债收益率曲线倒挂的问题正在缓解
1）买方大佬一句话观点：
太平洋投资管理公司CEO Emmanuel Roman认为9月联储将再次加息。本周10年期美国国债收益率上升的最主要原因是市场对联储9月再次加息的预期升温，其次是收益率曲线倒挂的问题开始缓解。
富达投资集团全球宏观经济总监Jurrien Timmer认为收益率曲线倒挂的问题有所缓解，从而推动本周10年期国债收益率上升。
2）瑞银全球财富管理CIO Mark Haefele认为美国经济有很大可能将软着陆。
一是美国2季度GDP增速出现反弹，包括住房和汽车在内的利率敏感型行业总体稳定。二是通胀正在缓解，联储可能不需要再次加息。三是企业盈利预期改善，美国实际工资水平触底反弹。四是消费者信心指数、ISM制造业指数等领先指标触底或反弹。
在中性预期中，随着市场预期联储将在2024和2025年降息，10年期国债收益率将在2024年6月降至3%水平。未来一年企业盈利的改善将推动S&P500 指数震荡上涨至4700点。
（资料来源：PIMCO，CNBC, UBS Asset Management）

一定要重视：我们近期外发国改与中特估系列报告，明确提出“科研院所体系”上市公司（不能等同于高校企业）是具有高度确定性的投资方向，为国改投资的最优解！！！
传统国改框架侧重：1）重组，但本质为一二级套利；2）混改，高估所有制的影响，但低估公司治理、宏观与行业周期等诸多变量。报告中例举多个案例，论证传统国改框架的确定性并不高，并且可能隐含合规风险。
科研院所体系的最大优势：科学家红利，具备前沿产品及场景的研发攻关能力及资源支持（研发成体系）。劣势较多：研发与成果转化脱节（我国平均6%，发达国家平均50%），市场化竞争力不强（不会营销，不会公关，成本控制不足），激励不足（研发人员带着成果去民营企业落地转化）。
[好的]科研院所体系选股四要素：1）细分领域有国内领先的科研院所支持（有研究出来的能力）；2）上市公司具备全业务链条及产业化落地能力（研究出来后能落地）；3）激励机制改革，绑定研发人员利益（成果不能被科学家带去竞争对手）；4）立足国产替代“利基市场”，或“工艺领先”的产品研发（人无我有；研发出来，客户找上门，不愁卖）。
风高浪急背景下，上层思路是“举国体制”搞科研攻关；要求央国企担任产业链链长，并作为原创技术策源地。相应，对于科技领域激励机制、薪酬制度也做了非常大的调整。“有人、有钱、有政策、有市场”，科研院所体系企业将是下一阶段投资重点！！！推荐：铁科轨道、凯盛科技、中国化学。
[社会社会]注：此报告为我们团队对于国改投资的“新”思维框架，不仅适用于建筑建材；相信基于“四要素”，既能在其他行业找到验证，亦能为发掘新的标的提供指引。

反弹在即，聚焦强势与机构增配的行业机会
国内陆续公布7月经济数据，多数低于市场预期，导致中美利差倒挂小幅走阔，人民币兑美元汇率明显贬值。A股市场资金面总体转弱，一方面，外资明显净流出；另一方面，内资新增、存量依旧低迷。考虑到当前市场情绪已降至低位，一旦压制市场的主要因素（人民币汇率）出现边际改善，市场随时可能触底反弹。
市场情绪方面：1、全A交易热度降至低谷，有望“否极泰来”，迎来反弹。2、行业来看，留意非银金融短期过热风险，但中期做多动力依然较强，静待该板块一轮行情开启。虽然非银板块换手率分位数已升至88%以上，短期存在过热风险；但无论净新高占比还是多头排列占比均处于较高水平，意味着做多动力依旧较高，静待短期调整后的下一轮行情开启。
[合十] 从资金配置角度，我们首选：1、传媒，既受益于内、外资共同超配（TMT中唯一），亦受益于筹码结构较佳，机构持仓占比仍具有较大的上升空间。2、非银金融，内资在该行业的定价权较大，且其偏好不断提升，将受益于内资持续增配；同时，该行业具备较强的做多动力，静待交易过热风险化解，非银将有望迎来新一轮上涨行情。3、食饮，白酒定价权主要来自于外资，一旦人民币汇率企稳回升，外资流动性将大概率改善，该行业将受益于外资偏好提升。

银行：轻舟已过万重山
政策底+估值逻辑+增量资金=银行提估值
1. 政策底：监管首次明确提出银行需要保持合理息差和利润，长达三年的银行让利期结束，政策底做实，向上拐点确立。
2. 估值逻辑：证监会再提中特估，强化分红导向，提出破净行业需制定市值改善方案，这些都有助于银行估值逻辑进一步完善。估值逻辑顺了，行业的利润才能更好给估值。
3. 增量资金：证监会对引入中长期资金有很多新提法，直接有利于改善银行这类大市值、低估值、高分红、稳健增长型行业的市场面资金状况。利润有了，估值逻辑也顺了，风格对口的增量资金进场后才能更好做配置。
4. 上述三大要素叠加，银行提估值的方向是明确的，估值提升的幅度取决于当前一系列稳经济、促增长政策的落地效果。政策+逻辑+资金，银行能涨，涨完后能到什么位置，由稳经济政策效果决定。
5. 投资者务必深刻认识到当前银行业出现的巨大变化，这是一个长期底部后出现实质性拐点的行业，是有实实在在利好的行业，并不以当前市场的政策预期为前提，也不受这些预期波动的影响，不论市场各类预期怎么变化，银行这儿的利好可是已经实际落地了的。
6. 银行长周期拐点确立，整个板块都受益。标的建议紧扣城投、地产、经济三大拐点核心受益者【成都】、【招行】、【宁波】，以及对板块景气度有重要指向意义的国有大行。

半导体行业深度报告：先进封装价值量提升叠加需求回暖，封测产业链机遇将至
先进封装应用广泛，是实现Chiplet设计的基础。在Chiplet设计方案中，不同的die（芯片裸片）之间采用先进封装互联。目前，先进封装向连接密集化、堆叠多样化和功能系统化方向发展主要依赖四大要素：凸块（Bump）、重布线层（RDL）、晶圆（wafer）以及硅通孔（TSV）技术。其中，RDL和TSV分别起到横向及纵向电气延伸的作用，Bump及晶圆级封装主要起到缩小封装尺寸，提升单位体积性能的作用。根据Yole及集微咨询数据，FC（倒装封装）是目前市场份额最大的板块，2022年全球FC市场规模为290.9亿美元，占比达76.7%。未来3D封装有望快速成长，份额有望快速提升。
AI加速落地，带动先进封装需求快速增长。先进封装在高算力芯片上优势显著：HBM方案的提出，解决了存储内存速率瓶颈的问题；AMD的新款算力芯片MI300由13个小芯片堆叠而成，采用堆叠子模块的方式进一步提升性能；CoWoS技术在GPU芯片的批量应用，解决了互联密度的问题。目前，伴随AI相关应用的加速落地，对于算力芯片的需求快速提升，与之配套的先进封装需求快速增长。目前CoWoS的发明者台积电计划斥资900亿新台币设立生产先进封装的晶圆厂以满足日益饱满的订单，其他海外大厂也在加快布局，以满足日益增长的先进封装需求。
周期复盘：行业触底持续进行，底部反转或将到来。封测厂营收与半导体销售额呈高度拟合关系，受下游需求侧不景气的影响，封测厂商稼动率底部承压。但是，我们判断拐点或将出现，部分设计厂商目前已从“被动补库存”阶段陆续进入“主动去库存阶段”，封测厂商稼动率已有回暖迹象。展望未来，芯片设计公司库存压力将有望随下游需求边际向好而继续改善，待需求底部反转后，由于封测公司在产业链中的位置相对靠后，封测公司有望率先收益。此外，由于封测行业重资产属性强，进入上行周期后，有望表现更高的利润弹性。
投资建议：封测厂：建议积极关注先进封装占比高的长电科技、通富微电、甬矽电子等。先进封装产能积极扩张，与之相关的设备产业链有望率先受益：建议积极关注华海清科、新益昌等。

白酒批价周度梳理-230820
周内核心品批价企稳，尚未开启中秋集中回款，但渠道政策陆续开始宣讲，预计中秋&国庆动销可稳中有升，主流酒企回款已在70%及以上，全年任务完成置信度高。目前板块估值性价比高，首推强势龙头如高端酒（茅五泸）、赛道龙头（汾酒、洋河等），关注区域性禀赋标的（古井、今世缘等）、及顺周期下高弹性次高端（酒鬼酒、舍得等）。
1高端酒：飞天批价3000/2780元，8月配额陆续发货；高度普五/国窖分别940/890元，库存分别1.5/2个月。
2次高端：河南地区反馈汾酒批价上行5元左右，青20约355元，复兴版约800元；个别地区反馈FY24后八号、井台批价有波动，其余次高端单品批价仍企稳，如品味批价340元+，7-8月仍以去库存为主。
3地产酒：基本稳定，古20费投力度依然较大：今世缘、古井接近3个月，洋河2-3个月，迎驾、口子窖2个月左右。
详情欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/李本媛/叶韬

周观点0820：重视活跃资本市场下的央企机会，一带一路调整后更应积极关注
核心结论：1）重视活跃资本市场中对央企在【特色估值】、【分红】、【并购】等积极表述，建筑央企有望受益；2）一带一路本周市场分化较大，调整后更应积极重视；3）市场预期波动时，挖掘建筑板块确定性，一是高股息（中国建筑、四川路桥、安徽建工等），二是半年报中优选业绩确定性（高增的华铁应急、德才股份，预期落地的志特新材）。
证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，三方面表述值得关注，即【特色估值】、【分红】、【并购重组】：1）特色估值：提及“进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案”；2）分红：提及“强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性”；3）并购重组：提及“推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量”。建筑央企长期破净，分红率低，且具备重组预期，我们认为在持续的政策推动下，后续持续改善可期，当前时点可以重点关注。
一带一路相关标的本周有所调整，或系市场对峰会召开、参与国家情况以及可能的订单落地等预期存在分歧。从主题角度看，我们认为在今年一带一路十周年之际，叠加重要外交活动密集，一带一路依然是全年重要主线。当市场预期扰动、股价调整时，可以更加重视；从基本面角度看，疫情等因素缓解促使海外订单加速落地，上半年中材国际、中钢国际、中国交建等海外订单已经有所兑现，后续订单继续兑现可以期待，且海外市场进一步开拓对相关企业中期成长的贡献不容忽视。
市场预期波动时，挖掘建筑板块确定性。一是选择建筑中的高股息标的，市场扰动时更具安全边际，包括中国建筑（4%+）、四川路桥（7%+）、安徽建工（4%+）等；二是半年报中优选业绩确定性，包括业绩高增30%+的华铁应急（明年仅11xPE），扣非业绩30%+、充分受益旧改带来的业绩释放、盈利改善的德才股份（今年仅11xPE），以及此前业绩预期落地、且股价已经调整至低位、Q3有望迎来业绩拐点的志特新材（对应明年约15xPE）。

公 众 号 修仙小锦鲤