事件: 公司发布 2021 年半年度业绩快报，2021 年上半年，公司收入 38.49亿元，同比+18.56%，实现归母净利润 11.14 亿元，同比+28.85%，扣非归母净利润 11.15 亿元，同比+29.87%。
业绩增速超预期。公司 21 年上半年业绩增速超出我们此前的预期，21Q2 业绩增速近 40%，明显超出市场整体预期。我们判断，公司上半年超预期的主要原因是 21Q2 公司片仔癀业务及日化化妆品业务收入增长加速，以及净利率水平提升。2021H1 公司净利率达 28.95%，其中 21Q2 达 29.64%，相较20H1 的 24.24%提升明显，主要原因可能为高净利的片仔癀业务占比提升。
新的大单品正在培育。20Q1-21Q1 的 5 个季度，公司药品收入中“其他”项分别为 4.25、18.40、21.61、95.57、40.24 百万元，体量逐季增加趋势明显；根据公司 2020 年 7 月公告，公司取得黑龙江龙晖药业 51%股权，并获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种，并对安宫牛黄丸等潜力品种进行的产品升级推向市场。我们判断，公司“其他”药品收入项的增长为公司医药工业收入加速增长的新动力，并有望培育出片仔癀以外的新大单品。
日化化妆品预计实现快速增长。21Q1，日化化妆品业务实现收入 2.2 亿元，同比-2.7%，我们此前判断可能是季度波动。根据公司公告口径，上半年营业利润增加除了核心产品片仔癀销售增加外主要是片仔癀化妆品子公司销售增加因素，可以判断，21Q2 日化化妆品业务已恢复较快增长。
盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 21.5 亿元、27.3 亿元、34.1 亿元，对应增速分别为 28.7%，26.7%，24.9%；EPS 分别为 3.56 元、4.52 元、5.64 元，对应 PE 分别为 122x、96x、77x。维持“买入”评级。
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