拼多多2Q点评
夜长梦山
2023-08-30 08:45:35
拼多多2Q点评
我们先来看业绩前市场的预期在哪里：
（1）今年面对电商竞争“加剧”、pdd商户闹事风波，#市场不敢假设货币化率提升，收入增长只有GMV单轮驱动；
（2）今年对手纷纷关注低价，且pdd自身由于安全事件，DAU有明显压力，#市场假设S&M仍然维持在相对激进水平，去应对竞争。
然而2Q23的业绩，回应了这两个假设：
针对（1），#2Q23的货币化率仍继续提升了0.7个百分点到5%，广告货币化率提升0.5个百分点到4.4%，结合GMV增长30%，共同带来广告收入50%增速。#这导致市场接下来会提升对pdd的货币化率假设，对国内收入的预期从1700亿线性外推至1900亿，增速从31%提升至45%。
针对（2），2Q23 S&M仅比1Q环比增加了12亿至175亿，S&M ratio降至33.6%，根据我们假设，temu可能占25亿左右，#国内业务S&M费用只有150亿，S&M占GMV的比重从2Q22的36%下降到2Q23的31%，#市场接下来亦会下调对国内S&M的预期。
综合二者，预计市场将调高国内收入的同时，调低国内的费用，#共同导致对国内业务利润的预期来到800-850亿（之前预期700-750亿），对应大概45%的margin。
原因我们也不过多揣测了，其实结合阿里京东、结合抖音一起看，只能说电商整个行业其实是有β的，每个人都表现不错，从消费大盘里获取了更多份额。而落到pdd身上，似乎也只能这么看，历史上效率相对低的团队都取得了如此成绩，那么效率一贯高的团队理论上成绩应该不会差。
公司对temu情况三缄其口，但temu的扩张速度、AppStore的下载榜、三方监测的GMV摆在这，无论它在报表上如何book收入，其亏损都应该是事实发生的。总体而言，#本次财报透露的信息不足以改变市场对temu的估算方式，现在市场预期已经调至250-300亿亏损。尽管如此，pdd去年380亿运营利润（主站490亿-买菜亏损80亿-temu亏损30亿），#今年的利润也必然是明显增加的，我们预计可能会达到510亿（主站830亿-买菜亏损50亿-temu亏损270亿）。
估值上，我们认为蒸蒸日上的temu不可能没有价值，但保守起见，我们尊重市场，仍仅按电商业务对公司估值，800亿利润×15倍12000亿，对应国内长期业绩估值约10倍，temu暂作为额外看涨期权
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拼多多公司
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