AI+护肤品探路者，提供个性化“食+药+妆”解决方案。

　　定位：贝芙汀隶属薇诺娜母公司贝泰妮，依托集团丰富医疗资源，自带医研属性，定位“顶级医研+AI人工智能”个性化定制祛痘品牌。

　　功能：以医学+AI人工智能精准诊断+内服外调定制产品包的形式，提供定制化祛痘方案，服务对象侧重30岁以下年轻女性，基础治疗方案价格在300-800元不等。

　　服务体系：1）产品：贝芙汀旗下共设18款全线祛痘家族产品，功能性食品、药品、护肤品三者互补。2）渠道：结合祛痘知识分享型账号提供优质服务，推动淘宝、抖音商城、小程序线上销售。3）研发：基于全国9省14家三甲医院的皮肤图像和文本大数据，开发出适用于中国人痘肌问题的人工智能皮肤病诊断模型。4）服务：小程序AI+在线医生+祛痘管家一站式陪伴服务，定制祛痘方案。5）优势：相较传统祛痘治疗综合便利与专业两方面优势，并能提供较强情绪价值+跟踪反馈。

　　国内祛痘行业需求空间广阔，祛痘需求多样化精准化。

　　行业规模：国内痘痘患者群体庞大，2022年轻中度&中重度痤疮患者突破1.5亿人，为祛痘行业提供广阔的消费基础，行业内备案产品呈现出快速增长的趋势，祛痘市场前景可观，我们预计2023-2025年祛痘行业市场规模为1357 /1547/1757亿元，未来3年CAGR预计达14.0%.

　　行业驱动力：1）痘痘发病越来越普遍，青春期与年轻白领消费意识与消费能力升级，追求更高效、更优质的祛痘体验。2）祛痘效果千人千面，不同人群需要定制化祛痘方案，AI定制或成为行业趋势。3）精准护肤将成为下一个趋势，有望驱动祛痘市场产品品质提升、功效细化。

　　竞争格局：1）市场中现有消费者祛痘需求多样化，会根据不同成分、不同肤质、不同目标、不同品类产品进行选择。2）行业内缺乏强势品牌，不同品牌在满足消费者需求方面存在差异，未来将呈现精细化趋势。3）贝芙汀利用AI+祛痘，以差异化竞争策略，开辟祛痘定制化、精准化的新赛道，具备较强的竞争优势。

　　AI+护肤领域前景与掣肘并存，贝芙汀AI+医生提供系统化方案。

　　市场规模：AI+护肤领域市场规模持续增长，2030年全球美容与化妆品领域的AI市场规模将达到133.4亿美元，AI+护肤解决了消费者对于追求个性化服务、直观展示护肤品效果、降低时间成本的诉求。

　　发展情况：国内外AI+护肤发展路径各不相同，大致分为护肤品公司自研或科技公司介入两种，但主流模式均为拍照测肤。

　　发展掣肘：路径和模式特点决定AI+护肤存在跨领域资源匮乏、AI训练数据获取、用户信任度不足三大掣肘。

　　贝芙汀：针对AI训练数据获取和用户信任度不足的问题，贝芙汀依托贝泰妮十年积累的数据库，自研AI模型，结合在线医生问诊，成为摆脱掣肘新尝试，或将探索成为通往终局的新道路。

　　投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，数据呈现整体改善趋势，如618期间线上新品屏障霜等取得优异表现，7月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显，新品特润霜近期已登陆天猫小黑盒，有望逐步放量。新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证55，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线。持续看好公司在管理&经营向上的背景下549，产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现，下半年改善趋势有望持续。预计公司23/24/25年归母净利润为13.5/17.1/21.3亿元，当前股价对应23/24/25年PE为30/24/19X20w，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；新产品市场反馈不及预期；测算存在主观性。