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海伦司观点更新

夜长梦山

2021-12-24 11:26:30

展店推进，全年展店目标已完成。根据公司官网，截至12月22日，公司开业中门店为766家，相比2020年底新增门店415家，已完成公司全年展店目标下限（全年新开400-450家）。开店节奏来看，2021H1公司新开业门店135家，三季度由于疫情扰动、证照办理、资金等因素，开店节奏受到一定影响，三季度新开门店为120+家；四季度公司加速展店，截至目前新开门店150+家，已完成全年展店目标，且同店仍相对稳健。从门店分布来看，截至12月22日，公司已开业门店中一线/二线/三线及以下门店占比分别为11%/57%/32%；即将开业门店179家，其中一线/二线/三线及以下门店占比为8%/47%/44%。年轻人社交平台，标准化体系扩张空间广阔。酒馆行业千亿赛道，由于人群渗透率、消费频次、非全天经营等多方面原因，是餐饮类行业中极不容易做到规模化盈利的子行业。公司在行业中先发展店，针对18-28岁年轻群体，打造年轻消费者社交平台，单店优质，标准化复制能力极强。1）单店：主打平价，但通过高自有产品占比、规模优势下第三方产品上游议价能力维持高毛利率。主打自由社交空间&精简产品和服务做到人员精简，通过精选位置并形成完善营销引流体系控制租金，减少费用率，店面经营利润率20-30%。2）形成“大后台、小前端”的标准化拓店体系：后台完成选址、营销且前端门店标准化程度高。拓店过程中持续完善营销、供应链、选品、定价体系，先发优势凸显。叠加酒馆行业当前格局分散（2020年CR3仅为1.8%），公司作为龙头预计持续整合行业。投资建议：我们以中性偏悲观预期，2021/2022/2023年分别开店430、500、650家，预计公司2021-2023年实现收入16.7/37.8/63.3亿元，分别同比增长104.1%/126.4%/67.5%，经调整归母净利润分别为1.2/5.1/10.5亿元，分别同比增长53.6%/335.0%/108.1%，当前股价对应2022/2023年PE为45X/22X。根据测算，2023年客流下滑10%之下对于估值仍有支撑，具备一定安全边际。三季度虽疫情、资金等因素影响开店节奏，但公司四季度积极展店，公司全年展店目标已完成。同时根据跟踪同店修复表现较好，疫情扰动下经营韧性强。公司作为酒馆行业连锁龙头，我们看好公司以优质单店模型高速展店的高成长性，上调海伦司（9869.HK）目标价至30.9港元，对应市值385亿港元，对应2023年PE 30倍。维持“买入”评级。风险提示：1）门店拓张不及预期。2）原材料价格波动。3）疫情反复。4）行业竞争加剧。

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