水电逻辑顺，火电博弈长协电价-韭研公社

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水电逻辑顺，火电博弈长协电价

夜长梦山

2023-10-24 09:06:19

【民生电力公用】近期观点：水电逻辑顺，火电博弈长协电价 1⃣短中长逻辑顺，继续看好水电【逻辑】短期：虽然3Q23来水依然不佳，但同期基数太低，三季度增速很好；今年华西秋汛偏丰26%，且主要在西南地区，对4Q23、1Q24高增形成支撑。中期：有厄尔尼诺对明年来水偏丰的预期，24年业绩预期很好。长期：考虑到利率等因素，核心资产价值有望提升。【标的】长江电力（够便宜，高分红）、华能水电（高弹性龙头，板块涨跌标志）、黔源电力（乌江水电资产注入重启，体量有望翻两番）。 2⃣博弈24年长协电价，火电耐心等【逻辑】9月煤价在安监等因素的刺激下反弹，叠加容量电价，部分缓解了对于火电电价的悲观预期。煤价当前处于下行周期的中后段，火电盈利修复无虞，只是降电价的预期尚未完全扭转。重点关注两个时间点：一是10月份三季报，当前盈利预测普遍较高；二是12月，24年度长协电价、长协煤价签约以及是否会出现冷冬缺电。边际看电厂近期对明年电价普遍信心提升，或有沟通吹风。【标的】申能股份、江苏国信（估值低有安全垫，降电价风险相对较小），华电国际、浙能电力(超跌)。 3⃣核电交易防御性【逻辑】一季度两个核电的涨跌是跟随中特估概念走，三季度的上涨表面是买强现金流下的高分红预期，实际是买业绩确定性，即类水电核心资产防御性。无需过度关注新机组的核准，两核作为运营商（5年+建设期、6年+有利润/现金）与设备公司（当期订单驱动）不同，基本没有真涨过这个逻辑。【标的】中国核电（保持每年双位数增长，三代堆、四代堆、核聚变技术储备，成长天花板高）。 4⃣绿电等利好【逻辑】绿电从22年1月跌到现在，估值够便宜、安全垫够厚已经得到市场认知。对量的担忧23年已经扭转，但价的担忧仍在。23年最大的问题在于22年新增装机不足叠加会计准则15号文影响导致利润没增长，但24年有望重回双位数增长。【标的】三峡能源（成长型）、龙源电力（现金流型）。【风险提示】1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。

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