【申万宏源化工】川恒股份大涨点评：磷矿石、饲料二氢钙和磷酸一铵销量和盈利环比提升，3Q23年业绩略超预期，在建矿山奠定未来增长基础
公司发布2023年三季报，业绩略超预期。1-3Q23年公司实现营业收入30.72亿元（yoy+25.09%）,实现归母净利润4.92亿元（yoy-16.66%），业绩略超预期。其中3Q23单季度实现营收为11.92亿元（yoy+37.13%，QoQ+35.18%），归母净利润为2.18亿元（yoy-0.48%，QoQ+89.76%），3Q23单季度销售毛利率同比下降11.82pct，环比提升7.82pct至39.94%。3Q23年业绩环比提升的主要原因预计为磷矿石、磷酸二氢钙以及消防级磷酸一铵量价和盈利环比提升，广西鹏越项目产能利用率逐步提升，亏损减少。
3Q23年公司磷矿石销量预计环比提升，饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提升，磷酸及磷酸铁项目产能利用率提升逐步减亏。8月与9月为下游农化需求传统旺季，带动公司磷矿石产销两旺，磷矿石价格高位震荡，同时受益于需求回暖，上游原料硫磺、合成氨价格上涨，成本端支撑良好，公司主要产品饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提升，我们预计广西鹏越随着产能利用率的逐步提升，产品价格回暖，预计三季度减亏，四季度盈利能力有望进一步提升。
资源储备奠定未来增长，在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力，同时不断延伸产业链，布局新能源材料。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76亿吨，截至2023年6月30日，公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，250万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70亿吨储量，500万吨产能。截止3Q23年末公司在建工程较2022年末增加6.96亿元至19.12亿元。
投资分析意见：磷矿储备奠定高增速，转型步入成长期，由于产品价格的上涨，我们上调公司2023~2025年归母净利润分别为7.52、11.26、14.2亿元，对应EPS分别为1.50、2.24、2.83元，目前市值对应的PE为11X、7X、6X，维持“增持”评级。