晶科能源23前三季度实现收入850.97亿元，同比+61.25%，归母净利润63.54亿元，同比+279.14%。23Q3公司实现收入314.72亿元，同比+62.53%，环比+3.28%，归母净利润25.11亿元，同比+225.79%，环比+14.95%。

　　出货量维持全球首位，N型占比预计持续提升。前三季度光伏产品出货55.7GW，其中组件出货52.2GW，TOPCON组件出货占比57%；预计四季度组件出货23GW，全年突破70-75GW的出货量目标，N型占比进一步提升。海外市场持续开拓，我们预计美国市场明年出货占比10%以上，市占率达到20%。

　　投产有序推进，成本有望持续降低。前三季度TOPCON组件已投产产能超55GW，山西一体化项目按计划进行，预计年底电池产能达90GW，包含20GW的PERC产能。成本端看，目前山西垂直一体化成本比现有市场上最先进的成本低5-10%，规划明年成本下降10-15%以上，明年N型与P型一体化成本有望拉平。

　　净利率跨周期维稳，盈利能力稳健。盈利端看，公司在供需平衡一体化下有望实现6-8%的净利率。我们预计Q3出货约21GW左右，测算得单瓦盈利约0.12元/W。

　　技术储备丰富，持续导入带来效率提升。0BB技术预计今年年底导入量产，双面poly有一条中试线在量产。此外我们预计金属化、PN结优化、POLY材料改性、低氧单晶等技术会陆续导入。

　　投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润83.68/93.28/120.14亿元，同比+185.0%/11.5%/28.8%，EPS分别为0.84/0.93/1.20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，技术路线选择不确定性风险