风险资产价格或回升，利于创新药和港股医药：美联储货币政策或转向的预期带动风险资产回暖，海外医药近期投融资情况和XBI生物技术ETF基金有所体现。同时，或将带动港股医药和国内创新药等风险资产价格回升。从而，创新药产业链的CXO、科学服务和原料制造业等景气度回升，最终引领消费复苏。

　　行业方面焦距三个关键词：增量出海、存量替换、消费提升。1、增量市场：全面出海美欧市场，包括创新药、医疗设备、生物类似物与复杂制剂、CXO与科学服务等。2、存量替换：创新药替换仿制药，国产器械替换进口器械等；也包括医药流通环节的重塑，连锁药房和互联网医药承接院内药房的分流；ICL、合作共建模式替换传统检验科等。3、消费占比的提升，包括品牌中药、疫苗、眼科、口腔和医美等。

　　投资建议：焦距创新药械、港股医药、制造复苏、低估值的药店和中药。

　　创新药：港股建议关注信达生物、科伦博泰、康诺亚、石药集团、中国生物制药、翰森制药、绿叶制药、亚盛医药、云顶新耀和永泰生物等；A股建议关注长春高新、百济神州、迪哲医药、科伦药业、信立泰、泽璟制药、迈威生物、康辰药业和凯因科技等。

　　创新器械、出海与进口替代：设备建议关注福瑞股份、华大智造、澳华内镜、开立医疗和海泰新光等；高值耗材建议关注赛诺医疗、三诺生物、惠泰医疗和微电生理等；IVD及其他建议关注新产业和华兰股份等。

　　CXO与科学服务：建议关注药明康德、药明生物、康龙化成H、泰格医药H、昭衍新药H、诺思格、普蕊斯、百诚医药、成都先导、纳微科技、百普赛斯、药康生物等。

　　先进制造业出海：生物类似物等出海红利出现，中国高端制造业的比较优势明显，有较好的长周期逻辑；原料药行业三季度或是库存和价格的底部区域。建议关注甘李药业、健友股份、百奥泰、诺泰生物、双成药业、金城医药、司太立、仙琚制药和美诺华等。

　　中药：重点关注基本药物目录的进展带来的新一轮成长，中药处方药估值处于合理位置，建议关注以岭药业和达仁堂等。

　　疫苗：兼具科技和消费属性，新的大单品较少，竞争较为激烈；创新疫苗建议关注智飞生物和百克生物等。

　　血制品：集采的影响小，资源品属性强化，血制品建议关注天坛生物、上海莱士和派林生物等。

　　医疗服务：建议关注美年健康、迪安诊断、固生堂、海吉亚和通策医疗等。

　　连锁药店和新业态：经历过药店门诊统筹、四类药去库存和消费低迷后，行业处于基本面与业绩底部区域，优胜劣汰或将使得行业并购加速，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和健之佳等。

　　风险提示：行业政策影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险等。