调味品板块机会:社区团购冲击减弱，反而成为新业务增长点，渠道改革效果充分显现
韭阳真經
无师自通的老司机
2022-04-15 10:30:50
一、去年提价效果有望逐渐显现，前期社区团购冲击持续淡化。
1)去年四季度各大厂商密集提价，产品提价效果有望在今年充分显现。
调味品由于普遍单价偏低，一般而言，原料占成本比例较大。从原材料成本结构来看，调味品的核心原材料、包材合计占比高达60%及以上，其中，酱油主要原料为大豆18%、白砂糖14%、包材30%。醋的原材料糯米、小麦高粱占比约30%、玻璃瓶也约30%。而酵母和榨菜均重度依赖单项原料，酵母中糖蜜占比约81%榨菜中青菜头占比约51%包材上酵母的包材占比较低约5%，榨菜包材占比26%，相对较高。
而自去年年初以来，大豆、包材等原材料价格纷纷上行，同时，能源价格上涨也导致制造、运输成本增加。受此影响，调味品板块核心公司均面临较大的成本压力，从而为对冲成本端压力，相关公司对旗下部分产品进行提价，其中，海天味业率先提价，行业内厂商积极跟进。去年10月12日，海天味业发在部分产品价格调整公告，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，幅度3%~7%不等。在头部品牌海天提价落地后，11月1日，李锦记也表示将在1个月后提高主要产品出厂价，提价幅度6-10%不等。紧接着，恒顺醋业也公告将自11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%。
一般而言，厂商提价后到销售终端反映提价约需要一个季度。四季度提价后，各厂商落地约集中在一季度，2022年将为提价落地之后的第一个完整年份，提价效应有望充分显现在报表上，从而带来较大业绩弹性。
2)前期社区团购业务冲击降低、企业布局团购业务成为增长点。
2021年调味品表现较差的原因除了上游原材料涨价导致成本压力较大以外，另一方面是由于新进的社区团购中小企业带来的低价冲击，目前来看，社区团购已经开始有改善的现象。
自2020年年末起，政府陆续出台相关政策，例如2020年12月国家市场监管总局发布《社区团购”九不得“新规》，随后江西新疆、重庆等省市级监管局相继发布具体文件。此举有助于以加强社区团购监管、规范平台行为，严重补贴其至价格倒挂的现象或将得以制。
此外，调味品厂商也开始积极参与渠道变化。前期社区团购主要为经销商参与，2021年下半年起，海天等企业逐渐重视这一新兴渠道，直接与平台合作。如千禾味业将社区团购业务归由电商负责人分管，并采用直营和经销相结合的模式，对于已经建有仓库且控制力较强的地区，由公司负责运营;对于尚未建设仓库的地区，则选择与经销商合作。综合来看，在政策趋严的背景下，市场将加速洗牌，同时，随着调味品企业加强布局，价格体系逐渐好转，社区团购的负面影响将减弱。
整体而言，随着政策对社区团购逐步规范以及相关公司的积极布局，社区团购渠道不仅对调味品企业的冲击减弱，还有望成为调味品企业新的业务增长点，相关渠道改革的效果有望在2022年充分显现。
二、调味品板块一季度业绩前瞻。
通过综合考虑各调味品公司今年一季度和去年一季度动销情况、竞争格局等因素，下文对第一季度各调味品公司的业绩进行预测。具体数据如下:
根据预测结果，具体来看:
1.营收端，预期海天味业、千禾味业、恒顺醋业、中炬高新、天味食品、日辰股份一季度营收有望实现正增长，营收增速分别为10%/15%/12%/10%/10/15%;预期涪陵榨菜一季度营收将为负增长，营收增速为-3%。
2.利润端，预期海天味业、千禾味业、恒顺醋业、中炬高新、天味食品、日辰股份、涪陵榨菜将实现正增长，净利润增速分别为12%/100%/10%/18%/3%/20%/-3%.
根据上述预测结果，一季度各调味品公司利润增速普遍快于营收增速，主要是因为提价后利润弹性逐渐释放，同时，今年库存去化较好下，一季度销售费用也有望得到控制。
作者在2022-04-15 12:33:39修改文章
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