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力诺特玻：基本面拐点已现，模制瓶放量可期

夜长梦山

2024-01-03 13:01:06

【天风轻纺】力诺特玻：基本面拐点已现，模制瓶放量可期 ■ 23Q4外需修复，展望24药包景气，新品放量。23Q1-3、22年收入同增+22%/-8%，22年为建设年&战略转型年，耐热传统业务下滑，战略重心为药包，产能持续释放，短期利润承压，原材料、能源价格高位有望改善。 ■ 药玻赛道景气，政策助力产品升级及行业集中。2020年药玻行业规模为234亿，12-20年CAGR4%，药玻行业需求800亿支，2018年中硼硅药玻渗透率仅7%-8%，翻倍渗透空间。政策加速渗透率提升，一方面，20年一致性评价推进，仿制药需在药效与质量达到原研药水平。另一方面，关联审评亦增加了包材企业与药企粘性，加速行业整合。 ■ 管制瓶：赛道持续景气，21/22年药玻收入3.1/3.5亿，同增79%/14%，2023H1同增37%，中硼硅药玻毛利率30%+，上市募投16亿支还未完全释放，2022年10月中硼硅玻璃管窑炉点火，具备年产5000吨中硼硅玻璃管产能，有望明显优化成本。 ■ 模制瓶：正积极获得中硼硅模制瓶转A证号，截至23年8月，完成200多家走访及80家送样、同意开展相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。产能方面，目前模制瓶产能约5080吨，中短期释放6.3亿吨（5条），中长期三期项目可实现产能12万吨，预灌封注射剂2亿支，光学玻璃7000吨，共计产值20亿。 ■ 传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1耐热+电光源玻璃收入2.42亿，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产，成本承压。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司推进产品转型。 ■ 公司发力中硼硅药玻，客户资源、成本效率及产品壁垒优势领先，预计23、24年归母净利润分别为0.9/2.2亿，PE分别为47X、19X。

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