【中信医药】昌红科技深度报告——加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军

公司概览：深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造”隐形冠军。昌红科技成立于2001年，经过多年发展已成为国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括罗氏诊断、ThermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。

市场空间及竞争格局：全球医用塑料耗材市场空间广阔，具有较高的生产壁垒和附加值。近年来医用高分子耗材应用领域持续拓宽，根据我们测算，全球医用塑料耗材市场规模接近1000亿元（不含药包材等），市场空间广阔。目前全球高分子塑料耗材定制化生产的核心供应商主要在海外，且供应商认证过程极其谨慎且严苛（可以参考跨国药企选择CDMO供应商标准）。随着以昌红科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。

行业趋势：“全球新冠疫情+国内IVD集采”有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移。2020年全球新冠疫情爆发以来，下游客户海外供应链受到明显影响，且运费价格持续上涨，导致海外龙头开始选择与国内供应商深度合作；并且考虑到未来国内IVD集采有望常态化，我们认为海外巨头和国内企业都将顺应集采趋势，预计未来将进一步助推海外供应链份额向国内领先企业转移，并且此类产业链转移的趋势具有较强不可逆性。

公司看点1：一站式解决方案成本/效率/体系化优势明显。全球医用塑料高值耗材生产制造行业的痛点是缺乏“系统集成化”（海外供应商大多分散于注塑、生产、自动化制造等各个流程中），而公司在模具注塑领域深耕近二十年，以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本/效率/体系化优势明显——公司产线价格成本为国外的1/4~1/3（产品价格与海外供应商基本一致），项目周期由原有的1.5-2年缩短到3-6个月。

公司看点2：罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长之路。2021年11月8日，公司子公司柏明胜与罗氏诊断签订了《战略合作框架协议》——我们认为公司此次与罗氏达成战略合作，一方面体现了对公司生产制造技术能力的高度认可；另一方面，罗氏高标准的质量/过程控制要求也将不断打磨公司国际标准的体系化能力——我们认为罗氏等大客户的“背书”，将进一步加速昌红成为全球多领域头部企业客户的核心供应商。

投资建议：目前公司已经与罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋势下，公司有望借此机会持续扩大在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我们预计2021~2023年公司净利润分别为1.36/2.60/4.44亿元，对应EPS预测分别为0.27/0.52/0.88元，通过分部PE估值法，得到公司合理市值约239亿元，对应目标价为48元，对应2021/2022/2023年PE分别为175/92/54倍，首次覆盖给予“买入”评级。