“降息”预期落空怎么看？
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2024-01-18 07:24:29
(西部证券)
（一）如何理解“降息”预期落空？1.MLF利率“按兵不动”反映了什么？此次MLF利率暂不调降反映央行在经济形势有所企稳的情况下，不愿意过多透支货币政策空间。
货币政策能否进一步发力，或取决于经济增长与决策层预期增速之间的差距。
2.如何看待当前实际利率水平？通胀温和回升，实际利率水平未来或有所下降。
从货币政策报告来看，央行对通胀预期更加乐观。3.利率并非经济动能偏弱的唯一原因2022年以来，企业部门贷款加权平均利率稳中有降。此外，当前经济存在“资金空转”的问题也侧面说明贷款利率并不算高，但结构上仍需进一步优化。考虑到利率并非当前经济动能偏弱的唯一原因，单纯降息对于实体经济的改善程度可能边际下降。
4.利率过低不利于过剩产能的出清我国工业产能利用率或处于轻度过剩区间。利率水平过低不利于过剩产能的出清。
5.如何看待MLF这一货币政策工具？MLF在货币政策调控中兼具“量”和“价”的双重作用。
（二）往前看，货币政策可能的组合是什么？我们认为下一步的货币政策组合可能是先降准、后降息，春节前或为降准的“窗口期”。具体原因如下：首先，从政策的必要性看，春节前资金紧张以及商业银行净息差偏低均支持降准。其次，从政策空间看，我国存款准备金率仍有较大的下降空间。
此外，从政策效果看，降准具有效率高、成本低的优点。在MLF利率暂未调降的情况下，1月LPR是否下降存在不确定性。
（一）如何理解“降息”预期落空？1.MLF利率“按兵不动”反映了什么？此次MLF利率暂不调降反映央行在经济形势有所企稳的情况下，不愿意过多透支货币政策空间。货币政策能否进一步发力，或取决于经济增长与决策层预期增速之间的差距。2.如何看待当前实际利率水平？通胀温和回升，实际利率水平未来或有所下降。从货币政策报告来看，央行对通胀预期更加乐观。3.利率并非经济动能偏弱的唯一原因2022年以来，企业部门贷款加权平均利率稳中有降。此外，当前经济存在“资金空转”的问题也侧面说明贷款利率并不算高，但结构上仍需进一步优化。考虑到利率并非当前经济动能偏弱的唯一原因，单纯降息对于实体经济的改善程度可能边际下降。4.利率过低不利于过剩产能的出清我国工业产能利用率或处于轻度过剩区间。利率水平过低不利于过剩产能的出清。5.如何看待MLF这一货币政策工具？MLF在货币政策调控中兼具“量”和“价”的双重作用。（二）往前看，货币政策可能的组合是什么？我们认为下一步的货币政策组合可能是先降准、后降息，春节前或为降准的“窗口期”。具体原因如下：首先，从政策的必要性看，春节前资金紧张以及商业银行净息差偏低均支持降准。其次，从政策空间看，我国存款准备金率仍有较大的下降空间。此外，从政策效果看，降准具有效率高、成本低的优点。在MLF利率暂未调降的情况下，1月LPR是否下降存在不确定性。
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