国内——当下需要重视什么
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2024-01-23 07:26:00
(天风证券)
自二战结束以来，许多国家从一贫如洗的收入水平上升到了人均GDP1万美元以上的中等收入水平。但只有少数经济体能够在人均GDP超过1万美元后保持较快增长，最终跨越中等收入陷阱，发展成为2万美元以上的高收入国家。多数则长期徘徊在中等收入，甚至出现社会发展倒退。跨入发达国家的经济体，无一例外经历了经济转型。转型是国家崛起的必然经历，就像人要经历挫折和烦恼，才能逐渐成熟一样。（一）中国当下的经济结构转型逻辑很清晰一方面，中国人口自然增长率也从2017年开始持续回落，新增城镇人口自2017年起进入了持续下降的通道中，潜在的购房需求也随之逐年回落。另一方面，出口和制造业在经济中的占比持续提升，在顺境中有竞争力，在逆境中有韧性。中国占全球的出口份额持续提升。我们认为在转型中，悲观情绪很常见。在随处可见高赔率资产的市场中，高胜率的投资机会可能出现在哪里？当下要重视什么？（二）第一个重视，是寻找经济转型中的新增量不可否认的是，转型在经济总量上面临一定压力时，也会有结构上的走强。目前看，转型过程中最明显的增量是出海和下沉。早年的中国企业出海，以沿海制造代工企业为主，初衷可能主要是为了应对成本压力或者贸易摩擦的不得已而为之。当今的中国企业出海，已经有了主动开拓市场、挖掘需求的特征，不限于制造业和代工厂，而是全面开花，开启了中国企业的“大航海时代”。出海和下沉是一体两面。出海和下沉也是生产型经济体发展到一定阶段后的必然选择。中国企业具有完整的供应链体系，最懂人性的商业模式，以及允许不断试错的庞大市场。实际上，发达经济体的转型时期也都经历了相似的过程。（三）第二个重视，是观察短期政策的效果央行对社融增速的要求体现了配合财政、加大对实体经济支持力度的态度。我们认为一季度存在降准的可能性，既能够配合财政政策发力，又能够传递货币政策积极信号。财政政策方面，2023年1万亿增发国债资金目前已经有8000多亿资金落实到具体项目，12月3500亿元PSL资金也已经下发。（四）第三个重视，是在外部压力下的主动求变，释放改革的潜力和开放的动力改革和开放，始终是中国经济发展的“两翼”。今年是改革的大年。分税制的成功，离不开商品房的全面放开和土地出让金对地方财政收入的重要补充。中国的户籍人口城镇化低于常住人口城镇化率18个百分点，这意味着户籍制度改革和以人为本的城镇化还有很大的提升空间，如果未来10年有近亿农业转移人口到城镇定居生活上学就医养老，依然能够带来巨大的增量消费需求、住房需求和基础设施投资需求。今年也是开放的大年。去年12月中国主动对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚六国持普通护照人员实行单方面免签。今年1月11日，国家移民管理局推出了便利外籍人员来华五项措施。这些措施都指向了一个共同的目的——开放。所以在转型期，既要调整好心态主动适应转型，也要积极等待变化，不仅向前看——转型中的新增量，或向内看——存量政策的效果，有时也向外看——破解困局的方法在于主动求变。工夫在诗外。
自二战结束以来，许多国家从一贫如洗的收入水平上升到了人均GDP1万美元以上的中等收入水平。但只有少数经济体能够在人均GDP超过1万美元后保持较快增长，最终跨越中等收入陷阱，发展成为2万美元以上的高收入国家。多数则长期徘徊在中等收入，甚至出现社会发展倒退。跨入发达国家的经济体，无一例外经历了经济转型。转型是国家崛起的必然经历，就像人要经历挫折和烦恼，才能逐渐成熟一样。（一）中国当下的经济结构转型逻辑很清晰一方面，中国人口自然增长率也从2017年开始持续回落，新增城镇人口自2017年起进入了持续下降的通道中，潜在的购房需求也随之逐年回落。另一方面，出口和制造业在经济中的占比持续提升，在顺境中有竞争力，在逆境中有韧性。中国占全球的出口份额持续提升。我们认为在转型中，悲观情绪很常见。在随处可见高赔率资产的市场中，高胜率的投资机会可能出现在哪里？当下要重视什么？（二）第一个重视，是寻找经济转型中的新增量不可否认的是，转型在经济总量上面临一定压力时，也会有结构上的走强。目前看，转型过程中最明显的增量是出海和下沉。早年的中国企业出海，以沿海制造代工企业为主，初衷可能主要是为了应对成本压力或者贸易摩擦的不得已而为之。当今的中国企业出海，已经有了主动开拓市场、挖掘需求的特征，不限于制造业和代工厂，而是全面开花，开启了中国企业的“大航海时代”。出海和下沉是一体两面。出海和下沉也是生产型经济体发展到一定阶段后的必然选择。中国企业具有完整的供应链体系，最懂人性的商业模式，以及允许不断试错的庞大市场。实际上，发达经济体的转型时期也都经历了相似的过程。（三）第二个重视，是观察短期政策的效果央行对社融增速的要求体现了配合财政、加大对实体经济支持力度的态度。我们认为一季度存在降准的可能性，既能够配合财政政策发力，又能够传递货币政策积极信号。财政政策方面，2023年1万亿增发国债资金目前已经有8000多亿资金落实到具体项目，12月3500亿元PSL资金也已经下发。（四）第三个重视，是在外部压力下的主动求变，释放改革的潜力和开放的动力改革和开放，始终是中国经济发展的“两翼”。今年是改革的大年。分税制的成功，离不开商品房的全面放开和土地出让金对地方财政收入的重要补充。中国的户籍人口城镇化低于常住人口城镇化率18个百分点，这意味着户籍制度改革和以人为本的城镇化还有很大的提升空间，如果未来10年有近亿农业转移人口到城镇定居生活上学就医养老，依然能够带来巨大的增量消费需求、住房需求和基础设施投资需求。今年也是开放的大年。去年12月中国主动对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚六国持普通护照人员实行单方面免签。今年1月11日，国家移民管理局推出了便利外籍人员来华五项措施。这些措施都指向了一个共同的目的——开放。所以在转型期，既要调整好心态主动适应转型，也要积极等待变化，不仅向前看——转型中的新增量，或向内看——存量政策的效果，有时也向外看——破解困局的方法在于主动求变。工夫在诗外。
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