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🚀【中泰机械】卓然股份深度：乙烯裂解装置龙头

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全梭哈的老司机

2024-02-06 19:48:27

🚀【中泰机械】卓然股份深度：乙烯裂解装置龙头，充分受益炼化资本开支大年

1、专注石化产业专用设备，持续构建技术壁垒。公司起家与国际主流的乙烯裂解专利技术商（工艺包厂商，如德西尼布、林德工程等）建立良好关系，自研炉管进入后者供应链，后逐渐形成模块化供货能力（持续降本增效）。同时公司持续研发工艺包，PDH工艺包已在远东科技15万吨/年丙烷脱氢项目中应用，乙烯工艺包正在研发，竞争力持续巩固。

2、炼化行业进入资本开支上行期，公司充分受益。行业驱动力包括：①炼油产能过剩，炼化一体化和大型化趋势明确。②中沙能源合作多点开花（荣盛石化是卓然股东），大炼化项目批量落地。③供需与产能转移：2022年我国乙烯缺口超3000万吨。同时国外化工巨头加快来华投资。乙烯裂解装置是炼化核心设备，未来三年新增设备需求为872-1220亿元。2023年乙烯项目将迎来集中落地，产能约为660万吨/年，设备需求旺盛，卓然有望充分受益，23年将迎来订单大年。

3、不断向C3、C4及精细化工领域拓展，打开成长空间。此次拿下振华石油69.36亿（PO/SM、丁烷、顺酐）订单充分证明公司往精细化工拓展具备强竞争力。且此次订单为公司未来3年业绩带来较大弹性，按照3年执行期，年均新增贡献收入约20亿。

4、业绩：根据我们对乙烯项目落地进度的判断以及公司在精细化工领域的拓展，预计23-25年收入为：54.7/75.3/100.0亿元，归母为：4.4/6.2/8.4亿元，对应PE为17/12/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

[闪电]风险提示：乙烯项目审批不及预期、公司向精细化工拓展不及预期。
☁深度报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/fO4cAAC_s6WK8TMsDqgFxQ

[红包]联系人：中泰机械王可/谢校辉

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