【长江电子杨洋团队】存储行业：生成式AI引爆新成长，顺周期逻辑持续演绎

据TrendForce预估，2024年Q2，DRAM、NAND Flash的合约价有望分别上涨3-8%、13-18%。在存储行业涨价的顺周期持续演绎下，报告重点分析了生产式AI在云端和端侧对存储行业的拉动，着重分析了HBM和PC及手机DRAM位元需求的增长。中期维度，本轮存储的周期不仅是价格的上涨带来的市场规模扩容，亦有位元需求的增长所带来的市场空间扩容。

【存储】三星上修SSD价格季涨幅至25%，模组厂业绩弹性释放在即

事件：

据韩媒 MK 报道，在数据中心需求大幅增长的背景下，三星计划24Q2对企业级SSD调涨至多25%（原计划涨幅15%左右）

点评：

24Q2企业级SSD涨幅一马当先，wafer端涨价放缓利好模组厂利润释放。供给侧，NAND Flash类24H1多数原厂大致维持低投产策略（较DRAM类有更多涨价空间），24Q2减产效应影响依然显著；需求侧，受惠于北美及中国CSP需求上升，预期今年上半年企业级SSD采购量将会逐季成长。同时，部分买方仍试图在下半年旺季前提高库存水位，因此，预估24Q2企业级SSD合约价季增20~25%，涨幅为全线产品最高，三星为主要供应商，上修至25%涨幅具有强示范效应，模组厂端SSD售价有望跟随涨势。而NAND Flash Wafer方面，前期涨幅过高，涨幅较24Q1大幅收敛，预估24Q2增5~10%。Wafer与SSD成品价间价差收窄，利好模组厂业绩释放。

低价库存×持续涨价，模组厂利润弹性释放在即。存储周期触底反弹，产业逻辑会陆续经历原厂控产保价和提产带来的量价齐升，模组厂股价将演绎涨价兑现、业绩兑现。映射此轮，模组厂主升浪进入第二阶段，这轮模组厂业绩释放期的窗口大概率会拉长（底部价格够低，囤的低价wafer够多），台股群联威刚在上行期当年至少放3个季度业绩，看好这轮上行期24全年业绩炸裂。叠加AI算力外溢、国内主要公司成长逻辑（封测、主控、ic设计布局、企业级突破、国产化等）因素等，估值弹性亦向上延展。一季报重要窗口期，存储模组标的有望持续演绎eps与pe共振行情。

建议关注：

【海外存储】SK海力士、三星电子、美光科技、西部数据

【国内存储】协创数据（算力+存储）、江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创

长江金属丨刚果（金）安全形势复杂严峻事件简评

一、事件描述

3月21日以来，刚果（金）东部北基伍省、南基伍省、伊图里省等地频繁爆发武装冲突，安全形势持续恶化。

二、事件点评

1、前因后果：刚东地区冲突已持续三十年，主要原因为卢旺达扶持叛乱团体M23与刚政府军战争，以及ADF等非法武装的参与。2021年以来，刚东冲突有所升级。

2、武装冲突区域与铜钴锂矿产区距离较远：武装冲突主要发生于【东部】北基伍省、南基伍省、伊图里省，而铜钴锂矿产区位于刚果金【南部】卢阿拉巴省（Mutanda-嘉能可，Kamoa-Kakula-艾芬豪、紫金，科卢韦齐-紫金，TFM/KFM-洛钼）、上加丹加省【东南部】（Kipushi-艾芬豪，Lonshi-金诚信，Dikulushi-金诚信等）、坦噶尼喀省【东南部】（Manono锂矿-AVZ、紫金，Kitotolo锂矿-Tantalex）等地，仅坦噶尼喀省与南基伍省接壤。

3、2022年刚果（金）主要矿产全球占比：铜产量230万吨，占比10.45%；钴产量13万吨，占比68.42%；锂矿未投产，资源量300万吨，占比3.06%。锡产量2万吨，占比6.45%。2023年铜，钴等量进一步扩张。

4、核心出口矿道风险事件较少：刚果（金）矿产核心出口矿道位于【东南方向】，远离冲突地区【东北、西部方向】，风险事件较少。

【西南机器人】优必选X百度大模型，国产人形机器人智能化升级

事件： 4月1日，优必选发出Walker S接入文心大模型升级训练视频，优必选与百度大模型联手探索人形机器人应用，机器人智能程度再上一层。在视频中，Walker S可以准确识别出语音问题并作出交互，通过百度智能云千帆大模型平台调用文心一言进行子任务拆解和推理，配合视觉语言模型、物体6D位姿识别、自主运动规划等，可实现叠衣服、物体分拣等复杂动作，并且可以对工作中的干扰作出反馈和修正。

如何看待优必选和百度的合作？

目前人形机器人产业发展正在持续推进，大模型提升了机器人的语义理解、人机交互、任务泛化能力，此次优必选和国产AI大模型合作，有望加速国内人形机器人应用端落地。除了硬件端的持续提升，2024年将是软件端大规模训练的一年，机器人的智能化水平（具体体现在执行任务准确率、稳定性、泛化性等）将持续提升。

建议关注：

执行器总成： 拓普集团、三花智控

丝杠及设备： 五洲新春、贝斯特、北特科技、恒立液压、秦川机床、日发精机、浙海德曼、华辰装备；

减速器： 绿的谐波、中大力德、丰光精密、双环传动；

传感器： 柯力传感、汉威科技、东华测试、安培龙；

电机： 步科股份、伟创电气、鸣志电器、禾川科技；

整机： 博实股份、优必选。

低空百亿新星【民士达&泰和新材】

1.【民士达】芳纶纸行业国内上市公司仅此一家，产品已大量替代杜邦。芳纶纸已经成熟应用于航空航天领域，在低空飞行领域，在电机上用芳纶纸绝缘，大概用量1kg以内，价格20-30万元/吨；在座椅、行李架、机翼、机壳等用蜂窝型芳纶纸支撑，预计单机用量为30-40kg。价格为50-100万元/吨。 我们测算芳纶纸在低空飞行器的成本占比约为1-3%。 如果对应万亿市场空间的话，大概百亿市场。

2.【泰和新材芳纶涂敷】已经成熟应用在苹果电池、特斯拉新能源车电池，电池综合性能提高30%以上，我们预计未来高端新能源车电池、机器人电池、无人机电池、低空飞行器电池大概率都要使用芳纶涂敷。公司目前中试运行顺利，降本显著，我们预计24Q4大产线投产后有望打开较大空间，25年业绩弹性极大。

关注面板的由头：

PMI数据比较好，在密集关注顺周期；

落实到电子，顺周期中跟着相关的大宗为面板、LED、CCL、存储；其中在相对地位的是面板、LED、CCL；

面板有个3月稼动率提升的催化，1月75%，2月80%，3月到了85~90%；补库了。

夏普减产的新闻在一周前出来，趁着PMI和面板稼动率被关注。

是否可持续，是否真的都预期反转：补库下的稼动率稳定，估计可以持续。比较宏观不证伪，微观也有面板起来了行业数据跟着验证；核心还是能不能替代新技术和科技成为大的方向

成为科技资金选择的重要方向的可能性不高，面板的景气度跟周期十分相关，如果面板需求能起来必然是有全球经济复苏和国内经济都能起来。这个命题太大了。

看空间，TCL在当下稼动率和价格下单季度盈利提升到18亿，年化72亿；估值13.4X；PB 1.84X，在涨价和缺货持续周期，公司PB 提升为3~4X；对应PB弹性 50%~100%。确定性还不高。短期还是认为炒的是周日的PMI超预期。除非有进一步证据表明微观起来了，要不面板都只能用来做防守，买的是经济好的时候公司起来，经济不好也跌不到哪里去。

【中信电子】LCD面板格局继续优化，价格3月全面拉升，看好后续产能继续向大陆集中及利润逐季度释放

供给端变化明显：头部厂商持续控产提价，大尺寸面板价格全面拉涨。24Q1为电视面板传统淡季，1月中系头部厂商稼动率约75%，大尺寸面板价格企稳，2月头部厂商春假产线关停，实际稼动约40%，部分型号面板提前启涨，3月需求拉动下中系稼动率升至80-90%，同时大尺寸面板价格全面上涨（Omdia数据显示3月上涨2-6%）。展望未来，Q2Q3为传统备货旺季，我们预计需求持续走高下稼动率24Q2有望达90%，面板价格仍将保持上涨趋势。

事件催化1：近期相关媒体报道夏普将关闭其在日本的10代LCD工厂，该工厂为全球首条10代LCD产线，产能85k/月，对应年产能887万平方米，约占全球大尺寸LCD产能的2.6%，关停原因为以价换量策略下仍持续亏损；

事件催化2：韩媒theelec报道LGD广州产线将出售给国内面板厂，预期价格约1万亿韩元出头（53.7亿人民币），该8.5代线产能220k/月，占全球大尺寸LCD产能的4.1%，持续现金流压力下LGD希望通过出售固定资产缓解资金压力。

若相关事项达成，中系大尺寸LCD产能占比有望提升至80%，我们认为相关事件背后的本质是大陆厂商在生产、成本优势下加速推进全球LCD产能的集中整合，未来这一趋势仍将持续推进。

需求端稳步复苏：面板采购积极推动面板提前开启涨势。低价抄底、赛事备货、物流问题等拉动，面板需求积极，AVC数据显示24Q1 TOP11整机厂采购量环比+9%至41M，24Q2预计提升至47M。

核心观点：短期来看，行业控产提价逻辑持续兑现，比照23Q3价格、稼动双高下国内大尺寸LCD产线净利率达约15%，我们预期24Q2国内大尺寸LCD产线稼动率、价格均有望达到23Q3水平，我们预计面板厂盈利水平亦有望达到相似高度，我们看好其24Q2业绩表现。中长期来看，随全球LCD产能向大陆龙头集中，行业竞争格局良性化趋势明确，行业有望逐步进入稳定盈利阶段，我们看好头部厂商在业绩和估值层面持续受益，建议关注京东方A、TCL科技。

光储需求复苏，技术升级加速

——光储基本面更新

光伏：产业链凉热有异、中下游供需两旺、0BB升级加速

【硅料：N型料溢价缩减，颗粒硅优势扩大】硅料产能持续释放，行业库存突破10万吨，库存/月产比率达60%，产能过剩压力加大，开启Q2台阶式降价序幕。其中N型块状硅大跌10%至62元/kg左右，溢价快速收窄；而颗粒硅价格小降5%至57元/kg左右，叠加工业电价上涨带来成本优势扩大，颗粒硅对块状硅盈利相对优势进一步拉大。同时，近期龙头硅片厂计划进一步提升颗粒硅用料比，看好颗粒硅加速替代趋势。

【电池：盈利修复，TOPCon供应偏紧】电池价格与上游联动，但在硅片降价约2分/W情况下，TOPCon电池降价仅1分/W左右，实际单瓦利润仍在增厚。预计2024年TOPCon有效竞争力产能500-550GW，实际需求亦超500GW，供需紧平衡，头部电池厂盈利有望进一步回升。

【需求：4月排产或环增10%，装机需求望超预期】光伏下游供需两旺，头部厂商Q2订单可见度近80%，预计4月组件排产规模近60GW，Q2有望持续高排产。国内电力央企重点加大光伏投资（华能国际2024光伏投资同比+38%），海外光伏降本和去库对需求刺激作用明显，叠加下半年美元利率有望下行，预计2024/25年全球装机或超500/600GW，CAGR~25%。

【光伏玻璃：量价利齐升，当前制造业逻辑最顺环节（之一）】政策对产能扩张强管控，当前10万吨/光伏玻璃产能仅对应约55GW光伏组件需求，在部分组件厂提前备货情况下，4月供需或表现紧平衡，预计盖板玻璃价格上涨1元/平+；在库存消耗殆尽且几无有效产能增量预期下，5月光伏玻璃供给缺口隐现，价格有望继续上行。同时，纯碱、天然气等原材料和燃料成本有望进一步回落，推动光伏玻璃开启盈利上行周期，盈利修复弹性可观。

【0BB：Q2起有望加速导入，看好串焊+覆膜方案】TPOCon的0BB各项方案中，串焊+覆膜可靠性高，良率或达97%+，可综合降本1分/W，提效0.1%-0.2%，Q2起或进入加速导入期，JKS等龙头厂商有望于年底前完成全部替代，预计2024/25年底行业渗透率或达40%/100%，带动串焊机（奥特维）迭代和更新需求放量，以及支撑膜（福斯特）、0BB焊带（宇邦等）增量价值空间。

户储逆变器库存趋底、排产出货加速回升

户储逆变器库存去化接近尾声，预计整体有望于5、6月触底，而订单和出货端先行修复，迎来逐季改善。其中：

-D家：24Q1出货环增20%-30%，户储、并网月出货各3万台+，预计4月进一步改善；其中，南非短期改善明显，欧洲、巴西、东南亚全年有望翻倍增长，美国逐步修复并贡献微逆新增量。

-G家：3月并网约4万台，储能超0.5万台；预计4月排产并网近6万台，储能近1万台，整体环增超40%。

-H家：24Q1微逆出货环比持平，3月起订单逐步回暖，4月排产边际回升，库存有望于5、6月触底，全年有望逐季改善，我们预计将实现近30%出货增长，在手近50亿自由现金。

-J家：4月出货持续改善，新兴市场并网需求增长较快，美国市场订单放量。

光伏玻璃和户储是目前行业真正率先反转环节~

【西部电子】旗帜鲜明强call一季度出口链公司业绩表现：重点推荐宸展、永新、天键、炬光，关注佳禾智能

宸展光电：出口比例95%以上，主要是北美、欧洲市场，主营商用显示，定制化、ToB，目前海外市场恢复势头较好，按照现有订单看，大概率Q1收入创历史新高，全年主业有望达19亿（此前预估18亿），利润预计2.3亿；24Q1并购鸿通科技，目前已实现扭亏，供应北美特斯拉、理想等，预计24年收入10-14亿元，贡献2000万元利润，全年2.4亿元，对应12xPE，此外24年还有至少7000w投资收益，增速40%，股息率5%（每年分红50%）。

永新光学：出口比例50%，主要是条码机器视觉镜头及部分光学显微镜，条码恢复趋势确定叠加模组放量，24年有望恢复增长20-30%；叠加显微镜20%+增长，激光雷达翻2倍，医疗光学50%-100%增长。24年整体收入增长40%左右，利润3.3亿元，对应估值24xPE，每年分红35-40%。

天键股份：消费电子业务85%+比例出口，绑定海外如哈曼、音珀、赛睿、海盗船、亚马逊、marshall、anker等品牌商，海外需求旺盛；医疗OTC助听器业务放量趋势确定，23Q4正式实现海外批量销售，智能戒指有望于24Q2批量（自有品牌+ODM）。AR眼镜项目（莫界科技）有望于24Q2批量，未来有望受益行业爆发增长趋势，带来较大业绩弹性。预计24年利润1.8亿左右，同比增长30-40%，对应25xPE。

炬光科技：出口比例超50%，主要是医疗美容、激光雷达、部分泛半导体业务，新并购公司SMO市场也主要是北美及欧洲。随着主业工业激光触底+新业务激光雷达、医美、泛半导体、材料等新业务持续放量，24年收入预计10亿元，增长70%；净利润预计1.6亿元，翻倍增长，对应估值45xPE，分红率30%+。