电力行情解读：水电利空消除带动板块大涨、煤价回落催化火电行情

今日电力整体表现突出，长电涨幅接近4%、中核上涨7%，全国性火电公司大涨，我们认为三方面的边际催化发生：
1⃣#水电利空落地：
长电发电量已发布，同比-5.13%（与测算数据基本一致），同时三峡EB1规模仅剩余5e（总规模200e）抛压结束，长电四月开始发电量已经抬升，展望二季度业绩确定性改善，尤其是去年低基数衬托下，水电作为公用事业化标杆股价大涨，为核电和火电都提供了空间；
2⃣#煤价仍在持续回落：
秦皇岛Q5500煤价跌至820元/吨，火电预期盈利中枢仍未摸到天花板，展望一二季度业绩势必大增，近期反应在低估值和滞涨标的的补涨上，若结合公司治理的变化则更加突出如大唐发电、广州发展、福能股份；
3⃣#消纳压力下火电的调节价值得到挖掘：
2月风光消纳率大幅下降，火电作为当前调节价值的主要贡献者（去年上半年获取辅助服务中的91.4%），后续辅助服务的政策仍将持续出台，值得期待。我们测算ROE将超10%且稳定下来（其中容量提供6.3%，辅助服务提供2.5%）。

我们强调#公用事业化的程度由ROE水平及稳定性衡量、火电由此带来的估值空间突出。水电盈利稳定+优质现金流+持续分红，长江电力ROE
15%左右、股息率稳定在3.6-3.7%，折算PB达3倍；核电资产质量靠近水电，ROE中枢10%，可预期远期分红提升，中国核电PB已超2倍；火电公司PB仅1.4倍，且包含净资产折损影响存在虚高。未来净资产增长与估值中枢的提升将同步发生，火电市值空间由此打开。

关注：【火】浙能、华润、华电、皖能、申能、国电；【水】长电、川投、国投；【核】中核、广核；【绿】福能+龙源H+吉电