锑：十万大关突破在即，历史新高在望20240422

截至2024年4月22日，锑锭价格为9.6万元/吨，周度上涨4.5%，逼近10万元/吨，创13年以来的峰值；历史峰值为11.1万元/吨（2011年3月）。

产能周期驱动，淡季价格快涨。由于锑价涨至较高位置，历经3月上下游博弈、价格僵持，3月末作为传统淡季却迎来价格快涨；根本原因在于本轮产能周期下库存持续去化；测算目前库存天数不足半月，刚需补库即导致价格快涨。

库存加速去化，上下游均处历史低位。截至2024年4月下旬，锑锭、氧化锑库存月度均下滑16%。锑锭库存处于历史低位，接近2021年锑价起步时的水平；氧化锑库存亦降至六年均值以下。

隐性库存担忧可解。我们测算2024年1-3月国内锑表观消费量和终端消费量增速分别为10%和16%，终端消费显著强于表观消费量，意味着隐性库存正逐步去化。

下游开工显著强于上游。4月19日锑矿、锑锭和氧化锑开工率分别为35%、34%、53%，分别处于历史同期的最低、中低和最高位置；氧化锑作为锑生产环节最下游、阻燃剂和焦锑酸钠（光伏用）的直接上游，开工率明显强于矿端，意味着需求显著强于供给。

短期库存持续破位，需求显著强于供应，锑价有望持续新高；中长期传统需求和光伏需求有望共振，境内难有增量叠加海外矿增长乏力，锑供需有望持续向好。建议关注：湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）、华钰矿业（手握稀缺锑资源增量）、华锡有色（业务成功转型，锡锑资源优厚）