事件:万华化学上调2020年11月中国区MDI挂牌价,中国区聚合MDI分销市场挂牌价25000元/吨(环比上调5400元/吨),直销市场挂牌价25000元/吨(环比上调5400元/吨);纯MDI挂牌价28000元/吨(环比上调8200元/吨),公司连续四月上调MDI挂牌价。我们认为此轮MDI价格上涨是供给、需求两端共同发力的结果,我们重申看好全球MDI价格中枢随全球需求复苏而由历史底部反转的观点,短期国内需求持续向好、出口需求修复,叠加供给端欧美装置停产、东亚装置检修是涨价的直接推动力。我们认为万华此次MDI挂牌价提升一方面体现了公司对于需求的信心,同时也考虑了下游的承受能力,纯MDI调价较为克制,低于市场散单价格涨幅,体现出了让利经销商及下游客户的长期发展思路;截止10月27日,华东市场价纯MDI 35000元/吨,聚合MDI 22500元/吨。
图1:MDI价格走势(元/吨)
资料来源:天天化工网,申万宏源研究
国内冰箱需求持续向好,MDI出口大幅改善。从国内需求来看,占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持旺盛,9月份国内冰箱产量828万台,同比增长26.1%,销量823万台,同比增长27.9%,1-9月份累计产量6046万台,同比增长3.45%,尤其是冰箱出口市场,前三个季度销售同比增长16%;冷柜生产及需求同样旺盛,前三个季度国内冷柜产量2473万台,同比增长23%,冰箱、冷柜行业产销两旺传统淡季不淡,国内聚合MDI需求持续向好,随着国庆、双十一消费旺季即将到来,纯MDI下游鞋服领域也有一定的补库存需求,同时由于日韩装置检修向国内出口量降低,国内纯MDI流通货源紧张,成为纯MDI涨价的直接催化剂。
图2:国内冰箱月度产量(万台)
资料来源:产业在线,申万宏源研究
图3:国内冷柜月度产量(万台)
资料来源:产业在线,申万宏源研究
出口需求方面,7月份以来随着欧美下游复工复产,出口明显改善,认为一方面是国外复工下前期补单及补库存需求旺盛,另一方面是欧美装置开工受限出口被动提升。2020年9月份聚合MDI出口5.45万吨,同比增长11.4%,纯MDI出口0.94万吨,同比增长7.2%。
图4:聚合MDI出口数据(吨)
资料来源:产业在线,申万宏源研究
图5:纯MDI出口数据(吨)
资料来源:产业在线,申万宏源研究
Q4 MDI装置检修季即开启,日韩货源减少,MDI价格Q4或维持强势。除近期欧美地区各个装置频繁爆发不可抗力外,10-12月份是东亚地区MDI装置的检修季,国内方面,上海科思创55万吨装置计划10月底检修,上海亨斯曼24万吨精馏装置计划10月份检修1个月左右,上海联恒一期35万吨粗MDI装置计划10月份短停例行检修,万华宁波暂未公布检修计划但往年检修一般在四季度;日韩方面,东曹20万吨装置9月份已经开启检修,预计10月底复产,另外7+13万吨装置故障停车中;锦湖三井40万吨装置计划10月22日停产检修1月,巴斯夫韩国装置计划10月31日停产检修20天,日韩货源进口减少对利好国内纯MDI价格上涨;东亚地区多套装置四季度陆续检修,预计MDI价格Q4将维持强势。
表1:东亚地区MDI检修计划
资料来源:天天化工网,申万宏源研究
投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润95.13、152.35、170.18亿元,EPS 3.03、4.85、5.42元,当前市值对应PE为26X、16X、14X。
风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。