【东吴钢铁 杨件】包钢股份中报：稀土钢铁齐头并进，继续强推！

🎺 🎺 东吴钢铁团队2021年1月份全市场首推包钢股份（《包钢股份深度：稀土资源价值重估，钢铁业务景气回升！》），今日中报再次兑现逻辑，稀土钢铁双主业齐头并进、估值业绩双升，当前继续强推！

⚡️ 事件：公司2021年中报正式披露，营业总收入394.37亿元，同比去年增长41.09%，净利润为27.64亿元，同比去年3188.14%

⚡️ 点评：
■ 业绩超预期。
中报业绩逼近业绩预告上沿，较业绩预告中枢高出15%。公司二季度对应净利润20.4亿元，环比增长接近200%，同比增长500%。上述业绩表现明显好于市场预期。

■ 稀土量价齐升。
上半年稀土价格震荡上涨，均价大幅抬升，公司稀土关联交易价格上调，利润业大幅增长1-6月生产稀土精矿8.7万吨，销售7.54万吨，收入14.10亿元，毛利10.93亿元。稀土业务收入占比较少，费用较低，我们预计上述毛利大部分为净利润。

■钢铁业务基本不受限产影响。
1-6月产铁717.34万吨，同比增加3.44万吨；产钢782.62万吨，同比增加49.52万吨。从粗钢产量看，上半年同比增幅极小，意味着下半年基本不用限产；同时考虑到公司钢铁业务吨钢盈利居于行业靠后，预计下半年公司业绩弹性仍然很大，可能是环比增长最快的公司之一。除此之外，公司拥有800万吨焦炭生产能力，具备一定的成本优势。

■ 稀土关联交易进一步调价的可能性较大。
公司在3月8日的《关于与北方稀土续签稀土精矿关联交易协议的公告》中提到：双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次。双方根据稀土市场产品价格变化情况协商调整稀土精矿交易价格。
7月份以来稀土价格大幅上涨，氧化镨钕一度达到64万元/吨的新高，2021Q1、Q2、Q3季度均价分别为50.5、51.5、59.2万元/吨，三季度均价大幅抬升。因此，从逻辑上讲，公司继续上调关联交易价格的概率较大，而且有较大可能是在三季度内上调。
考虑到北方稀土产量增长，按2022年测算，稀土价格每上调1000元，未来稀土业务净利润有望上调2.3亿元左右，弹性较大。

■ 上调目标市值。
公司21、22年净利润预测分别至77亿元、95亿元，估值分别为19.5、15.8倍，继续强烈推荐！

按分部估值，预计21、22年稀土净利润分别为27-28、46--51亿元，按