铝塑膜主要由尼龙层、铝箔层、热封层及用以粘结的胶黏剂组成。最内层为热封层，主 要使用 CPP 材料，起封口粘结作用，CPP 材料与金属 Ni、Al及极耳胶块有良好的热封粘贴 性，具有耐电解液、绝缘性和耐戳穿性能。中间层是铝箔，材料一般使用纯铝类或铝铁合金， 可以在室温下与空气中的氧反应生成氧化膜，防止氧气、水分侵入而起到保护内部电芯的效 果；最外层是尼龙层，尼龙具有抗冲击性能好、耐穿刺性能好、耐热及绝缘性能、耐摩擦性 能好等特点，用来保护铝箔层不被划伤、减轻由于跌落等对电池造成的冲击震荡等来进行保 护内部。动力电池铝塑膜在尼龙层外，还会再叠加一层 PET层用作防护。

根据铝塑膜的厚度，主要将其分为 88μm、113μm、152μm 三种。88μm 和 113μ m 厚度的铝塑膜适用于 3C 电子产品；152μm 厚度的铝塑膜则适用于动力电池领域，对生 产工艺的要求更高，且多出的厚度主要来源于尼龙层外相较 3C 数码铝塑膜又附加了一层 PET，拥有更强的保护能力。

按照铝塑膜的生产工艺进行划分，又可将铝塑膜分为干法铝塑膜和湿法铝塑膜。干法生 产工艺由日本昭和电工和日本索尼共同研发，在制备过程中用胶黏剂将铝箔层和 CPP 层粘 接，在直接压合而成。干法工艺对生产设备要求不高，但工艺流程较为复杂，操作难度大。 热法生产工艺是由日本 DNP 和日本尼桑公司针对车用电芯共同开发的铝塑膜产品，先用 MPP 将铝箔层和 CPP 层粘接，再缓缓升温升压热合成制备铝塑膜。 

我国铝塑膜行业国产率偏低，锂电池铝塑膜的市场和技术一直被日韩少数企业垄断，其中 DNP 和昭和电工的铝塑膜市场占有率在 2019 年超过 70%，目前大约维持在 60%水平。 2019 年时国产化率不足 20%，GGII 数据显示，近三年铝塑膜国产替代主要集中于 3C 数码 领域，2021 年国产铝塑膜市占率已超过 50%。未来，动力电池铝塑膜将成为国产替代的主 战场。

经过多年的追逐与改良，以紫江新材、新纶新材、东尼电子等为代表的我国铝塑膜企业产品在冲壳深度、热 封性能、阻隔性能等核心指标上已实现对标，甚至在某些性能上已实现反超，但在外观一致性、良率等方面仍有一定差距。同时，相较于进口铝塑膜，目前国产铝塑膜在经济性、交期等方面具有显著优势。

铝塑膜作为软包锂电池的关键材料之一，其成本占软包锂电池成本约 17%，仅次于正极材料与隔膜。而在铝塑膜的成本中，以 152μm 为例，主要材料 CPP、铝箔、尼龙层即已占 有约 70%的成本比重。

目前国产与进口的铝塑膜在定价上存在一定差距，约为30%，因此如果软包电池生产企业将原材料切换为国产铝塑膜，那么将节省 5%左右的总电池成本。

总结一下：铝塑膜的逻辑

（1）可以让软包电池更加紧密；可以让电池材料柔性更佳；质量很轻，能够大幅提升电池的能量密度；

（2）国内技术研发多点突破，临近国产化拐点，预计今明两年出货量均有望翻倍增长：目前铝塑膜国产化率不足25%，对标四大基材90%以上国产化率，国产替代空间较大；

（3）行业需求快速增长：比亚迪推出软包磷酸铁锂电池加速软包渗透率提升，未来三年行业复合增速26%；比亚迪刀片已经正式使用铝塑膜、孚能科技的软包已达产13GWh，未来两年预计达到120GWh。

（4）软包电池行业渗透率有望加速。国内当前渗透率不足20%，有加速渗透预期（对比海外软包电池占比达到40%，29款欧洲畅销车就有15款使用了软包电池）预计未来2年达到30%+；

（5）行业集中度高，可以提升10-15%，主要体现为行业的壁垒很高，日本的DNP、昭和电工和紫江企业、新纶新材、东尼电子、道明光学。

（6）半固态电池量产催化估值提升：固态电池或为锂电池发展终态，而固态及半固态电池均需采用软包封装路线，从盈利水平及关联程度来看，铝塑膜在未来固态电池方向受益明显。

下面我们主要介绍一下国产铝塑膜各主要龙头企业情况：

1. 紫江企业 （今日一字板涨停）

1、产能：公司铝塑膜目前一个月产能400万平，出货300万平，工厂在上海，安徽工厂公司已从上海派人过去，新工厂启动需要老员工，近期会投产，产能180万平/月。上海紫竹工厂预计2204投产。全年有效产能预计7000万平，出货6000万平。

2、客户：22Q1每月300万平中，B公司占一半，ATL占2成，剩余包括鹏辉、力神等。22Q2公司给B公司单月出货提升至200万平。（B公司单月需求300万平，剩余份额为进口）

3、利润率：公司22Q1毛利率38%（去年在32%左右），环比提升主要由于单一客户份额提升，规模效应带动。4月单平净利税后已达4元。

盈利预测：预计公司22年归母净利润7亿，其中主营5.5亿，铝塑膜1.5亿（4*0.6*63%），主营给15x对应80亿市值，铝塑膜给40对应60亿，共140亿总市值。

2. 新纶新材 （今日停牌，预计复牌后一字板连续涨停。）

深交所公告，新纶新材拟筹划控制权变更事项，故暂不展开。

公司铝塑膜业务，系公司 2016 年并购世界三大铝塑膜生产制 造商 T&T 旗下铝塑膜业务后发展而成。2021年产能约为4800万平，2022/2023年预计产能均为7200万平。

3. 东尼电子  

2022年预计铝塑膜产能6500万平，同比参考紫江企业7000万平产能，预计铝塑膜贡献净利润约1-1.2亿左右（对应8折估值对标计算且满产满销），公司股权激励计划公告的业绩指引为2022年2.1亿净利润，2023年6.5亿净利润，当前市值仅75亿，未来增长空间巨大。

根据公司董事长最近跟投资者沟通，已经在和比亚迪和长城接洽，有望进入此二者供应体系，导入包括极耳、铝塑膜等产品（有待落地后公司公告）。